事件。公司披露2023 年半年报：1）23H1 公司营收21.46 亿元，yoy+79.61%，归母净利润1.85 亿元， yoy+95.91%， 扣非归母净利润1.53 亿元，yoy+105.59%。2）23Q2 单季度营收12.51 亿元，yoy+67.17%，归母净利润1.53 亿元，yoy+84.13%，扣非归母净利润1.32 亿元，yoy+91.08%。

    　　净利率提升显著，规模效应下费用率显著下降。根据Wind 数据，23H1 公司毛利率和净利率分别为30.48%和8.56%，yoy-3.51/+1.03pct；其中，23Q2毛利率和净利率分别为30.22%/12.19%，yoy-4.00/+1.58pct。费用率方面，销售/ 管理（ 含研发） / 财务费用率分别为4.68%/16.97%/-0.75%，yoy-2.69/-1.39/-0.73pct，规模效应下公司的费用率显著下降。

    　　订单充足，经营性现金流环比改善明显。根据公司2023 年半年报：1）2023年1-6 月新签订单约 27 亿元（含税），截至2023 年6 月30 日，在手订单累计金额约为85 亿元（含税），订单较为充足。2）23H1 公司存货48.02 亿，较22 年年末增长39.83%，其中，发出商品28.38 亿元，占比达57.89%；合同负债30.80 亿元，较22 年年末增长22.38%。3）23H1 经营活动现金净流量-5.04 亿元，yoy-96.09%，其中23Q1/Q2 分别为-4.10/-0.94 亿元，Q2环比大幅改善。

    　　锂电设备贡献主要收入来源，光伏设备静待放量。根据公司2023 年半年报：

    　　1）23H1 公司动力电池设备业务实现收入18.04 亿元，yoy+109.98%，营收占比约84%。2）23H1 公司光伏业务获得获得了晶科能源、天合光能、通威股份、弘元绿能、捷泰、正泰、阿特斯、合盛硅业、协鑫等知名客户的订单，截至2023 年8 月30 日，公司TOPcon 激光一次掺杂设备已签订合同350GW+。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司2023/2024/2025 年归母净利润为6.33/7.81/8.70 亿元，同比增长66.4%/23.4%/11.4%；EPS 为3.14/3.87/4.31元。可比公司2023 年预测PE 估值平均值为17.65 倍，考虑到公司在锂电与光伏领域均发展快速，成长性较好，我们给予公司2023 年15-17 倍PE 估值，合理价值区间为47.05-53.33 元/股（预计2023 年公司EPS 为3.14 元），对应合理市值为95-108 亿元，“优于大市”评级。参考PB 估值，公司2023年PB 为3.73-4.23 倍（2023 年可比公司PB 范围为1.84-4.97 倍），具备合理性。

    　　风险提示。公司产能释放不及预期；新业务拓展不及预期；下游交付减慢、扩产缩减带来的公司订单、业绩下行的风险；行业竞争加剧；回款风险。