事件

    公司发布2022 年半年报，2022H1 实现营业收入11.95 亿元，同比+116.29%，归母净利润0.94 亿元，同比+189.84%；其中Q2单季度实现营业收入7.48 亿元，同比+75.47%，实现归母净利润0.83 亿元，同比+51.06%。

    简评

    收入与订单齐升，锂电业务占比提高

    动力锂电设备业务推动公司业绩高增长。2022H1 公司动力锂电板块收入为8.59 亿元，同比+274.75%，收入占比由上年同期的41.47%提升至71.88%，成为公司收入增长的主要驱动力。2021年公司新签订单中动力锂电业务占比约81%，今年全年锂电业务占比有望进一步提高。

    新签、在手订单高速增长。受益于动力电池行业的高速扩产，截至公司半年报披露日，公司2022 年新签订单约36 亿元，同比+65%；在手订单约为72 亿元（含税），同比+121%。

    盈利能力显著改善，持续加大研发投入

    受益于规模效应，盈利能力显著改善。1）2022H1 公司毛利率、净利率分别为33.99%、7.53%，同比分别+1.71、+1.64pct；若加回股权激励费用，2022H1 公司的净利率为11.20%，同比+5.71pct，盈利能力提升显著，主要系公司营业收入同比获得翻倍以上增长，规模效应显著。2）2022Q2 单季度毛利率、净利率分别为34.22%、10.61%，分别环比+0.61、+8.24pct，净利率显著边际提升主要系当季度公司验收量增大所带来的规模效应。3）随着2021 年锂电业务新接订单逐步验收，预计随着Q3、Q4 公司收入规模将进一步扩大，盈利能力有望持续提升。

    持续加大研发投入。2022H1 公司研发费用率为11.66%，同比+1.94%，主要系公司持续加大在研项目的投入，研发人员薪酬、研发物料消耗快速增长。高比例的研发支出，进一步加强了公司先进技术产业化落地的能力。

    受益于下游产能高速扩张，锂电业务订单高速增长受益于新能源汽车行业需求向好，国内外主要锂电池厂商加大扩产力度。据我们预估，2022 年国内招标产能(内外资电池厂在中国的产能)、海外招标产能(内外资电池厂在海外的产能)分别约为914、261GWh，较上年同比增长67%、203%，下游高速扩产延续。

    公司客户资源丰富，今年以来接连获得大额订单/中标通知。2022H1 公司在动力电池领域的新签订单约 24 亿元（含税），同比增长约 60%；其中，2022H1 公司分别收到来自中创新航及其控股子公司13.6 亿元的中标通知、亿纬动力及其控股子公司4.33 亿元的中标通知。目前， 公司已与中创新航（ 2022 年预计招标100GWh+）、宁德时代（2022 年预计招标150GWh+）、亿纬锂能（2022 年预计招标100GWh+）等国内头部锂电池厂商已建立良好的合作关系，有望充分受益于下游产能扩张。

    光伏激光充分受益于TOPCon 电池大规模扩产，公司先发优势明显有望取得大半份额TOPCon 激光SE 设备提效显著，公司已取得市场端突破。2022 年4 月，公司取得晶科能源10.67 亿元TOPCon 激光微损设备的中标通知，是其在光伏激光设备领域的重大突破，为公司进军光伏专用设备领域奠定了良好的基础。我们判断激光硼掺杂工艺将显著提升TOPCon 电池转换效率，预计短期提效0.3%以上，未来可提效0.5%，将为终端客户带来显著收益。

    公司将显著受益于TOPCon 电池大规模扩产，有望取得大半份额。我们对TOPCon 电池扩产项目进行了统计，目前在建及规划TOPCon 电池项目达到114.5GW，对应激光SE 设备需求超过20 亿元。需要说明的一点是，此处未包括已公布规划但暂未明确技术路线的扩产项目，如晶澳扬州项目10GW+曲靖项目10GW、通威眉山项目32GW 等。此外，随着TOPCon 电池工艺的成熟，大量PERC 产线改造为TOPCon 产线的需求将逐步释放，因此设备需求量或将更加乐观。考虑到TOPCon 激光SE 设备的提效优势以及公司在该工艺环节的技术领先性，我们认为公司有望充分受益于TOPCon 电池的规模化扩产浪潮，持续实现客户突破，有望取得大半份额。

    基于对激光工艺和光伏电池原理的深刻理解，公司有望在各类高效电池激光设备取得突破。我们认为，公司正式布局光伏激光设备仅一年多时间，便快速完成了难度较高的TOPCon 激光微损设备的研发与制造，体现出公司对光伏电池原理和激光工艺具有深刻的理解，有望在各类高效电池领域持续拓展产品品类，完善光伏激光产品布局，未来其他产品的突破和放量将不断打开公司成长空间。

    风险分析

    1）宏观政策发生变化；2）订单盈利低于预期；3）新业务进展不及预期。

    投资建议

    预计2022-2024 年，公司实现营业收入分别为40.08、72.69、91.82 亿元，同比分别+103.47%、+81.40%、+27.63%；公司实现归母净利润分别为3.69 、9.05 、13.99 亿元，同比分别+243.35%、+145.10%、+54.86%；对应PE 分别为46.13、18.77、12.13 倍，维持“买入”评级。