事件：公司2023 年一季度实现营业收入2.63 亿元，同比-4.34%，归母净利润0.36 亿元，同比-13.73%。毛利率为25.58%，同比-1.94pcts；净利率为13.67%，同比-1.79pcts。

    公司营收下降，主要是装备部件收入下降。公司的装备部件主要包括定制化机床本体、精密钣焊件、铸件、核心功能部件等，一季度收入下滑，主要是公司过去主动收缩钣焊件、铸件对外销售体量，优先保障自用需求。

    同时公司持续深化对核心功能部件系列产品的研发，重点围绕延长头、万向头、高速龙门电主轴、卧加大扭矩电主轴的开发、测试、批量投产，未来核心功能部件收入有望恢复增长。

    产品结构变化是毛利率下降的主因。公司一季度毛利率同比-1.94pcts，为25.58%，下滑的主要原因是1）毛利率高于整体水平的装备部件收入下降；2）产量下降，单位产品分摊的制造费用增长。但Q1 毛利率环比22Q4 小幅增长1.01pcts。

    研发投入增长，期间费用率保持稳定，净利率降幅与毛利率降幅相近。公司加大研发投入，在巩固精密模具行业应用的同时，聚集新能源汽车、风电、航天航空等行业和应用领域的需求进行产品开发和优化。一季度研发费用率为5.32%，同比+0.8pct，是增幅最大的费用项；管理/销售/财务费用率为3.25%/3.15%/0.06%，合计期间费用率为11.77%，同比+0.5pct。

    受毛利率下降影响，一季度净利率为13.67%，同比-1.79pcts，环比+1.17pcts。

    其他重要财务指标：1）公司一季度末存货余额为4.85 亿元，同比增长6.36%，环比年初下降4.5%。2）合同负债余额为0.71 亿元，同比下降15.5%，环比年初下降4.05%。3）销售商品提供劳务收到的现金/营业收入=48.45%，同比+0.52pct，经营性现金净流量/净利润为0.44，22Q1 为-0.81，现金流改善，盈利质量优化。

    维持“增持”评级。2022 年，公司贴合市场进行研发，将不同产品对标逐步调整为日、韩等品牌产品，提升产品档次和品牌价值。因此公司在巩固传统精密模具赛道优势的同时，在高景气赛道也取得了一定突破，产品结构和客户结构持续改善。我们预计23-25 年营收为13.76/17.12/20.03 亿元，归母净利润为2.1/2.7/3.3 亿元，同比增长13%/31%/19%，对应PE 为20/15/13 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨风险、制造业复苏不及预期风险。