投资要点

    　　Q4 营收受疫情放开影响有所下滑，高档数控机床实现量价齐升2022 年公司实现营收11.6 亿元，同比+2.3%；归母净利润1.85 亿元，同比-7.5%；扣非归母净利润1.6 亿元，同比-10.8%。其中Q4 单季度营收2.8 亿元，同比-3.1%，环比-9.9%；归母净利润0.35 亿元，同比-26.9%，环比-31.1%；扣非归母净利润0.29 亿元，同比-33.3%，环比-37.9%，主要系2022Q4 疫情放开，公司订单交付、收入确认均受到一定影响。1）分产品营收看，高档数控机床增长较快：2022 年高档数控机床/中档数控机床/智能自动化生产线/装备部件分别实现营收6.1/3.3/0.9/1.3 亿元，同比分别+37.0%/-14.8%/-26.2%/-17.4%；2）分产品单价看，高档数控机床单价提升较为明显：

    　　2022 年高档数控机床/中档数控机床/智能自动化生产线单价分别为104.8/34.7/29.3 万元/台（套），同比分别+23.3%/+9.3%/-4.9%；3）分海内外看，2022 年公司海外营收0.91亿元（同比+88.7%），外销占比从2021 年的4.2%提升至2022 年的7.8%。

    　　行业低景气情况下利润端短期承压，看好2023 年恢复性增长1）2022 年销售毛利率为26.3%（同比-3.9pct），主要系新工厂投入使用，但收入受下游需求疲软影响增长缓慢，导致单位制造费用较高。其中Q4 毛利率24.6%（同比-4.4pct，环比-1.7pct），主要系2022Q4 毛利率较低的中档数控机床出货占比较高所致。

    　　2）2022 年销售净利率和扣非净利率分别为16.0%和13.6%，同比分别-1.7pct/-2.0pct，销售净利率下降幅度小于销售毛利率主要系公司期间费用率从2021 年的12.5%下降至2022 年的11.4%，其中销售费用率/管理费用率（含研发）/财务费用率分别+0.3pct/-0.7pct/-0.7pct。展望2023 年，随着下游通用制造业逐步复苏，叠加公司产品结构调整，我们预计公司利润端有望实现恢复性增长。

    　　2022 年经营性现金流0.27 亿元（同比-71.4%），主要系原材料支付增加；应收账款周转天数为16 天（同比-2 天），存货周转天数为192 天（同比+53 天）。截至2022 年末，公司存货余额为5.1 亿元（同比+30.8%），主要系原材料储备及产成品增多。

    　　持续加码核心功能部件自制，新能源、航天军工等领域新产品有望迎来高速增长持续加码核心功能部件自制，提升产品竞争力。截至2022 年年末，公司龙门五面体加工中心全自动直角头100%自制，全自动延长头、双面头小批量投产，全自动万向头进入试制阶段；卧镗自制转台已实现5-25T 全系列50%自制；卧镗主轴110、130 自制率达80%，160 主轴进入试制阶段，另有多款电主轴已完成设计，进入试制阶段。

    　　公司及时调整产品规划，贴近新能源、航天军工等高景气行业，随着2023 年新增产能释放，高景气下游有望迎来高速增长。①新能源汽车：针对一体化压铸模具加工难点，推出桥式三轴、五轴龙门加工中心等产品，目前订单充足；针对新能源车前后副车架的加工，推出高速立加和五轴卧加。②航天军工：针对大型结构件和精密件的加工需求，开发出大型高刚性高精度动柱龙门加工中心、立式摇篮五轴等机型。

    　　盈利预测与投资评级：考虑2023 年下游通用制造业复苏弱于预期，我们预计2023-2025 年归母净利润为2.50（下调18%）/3.24（下调15%）/4.08 亿元。市值对应PE为21/17/13 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：通用制造业复苏不及预期、新产品拓展不及预期、毛利率下滑风险。