公司发布2025 年年报:2025 年实现营业收入36.50 亿元，同比-18.43%；归母净利润-0.41亿元，亏损相较去年收窄，符合市场预期；单季度看，2025Q4 公司实现营业收入12.19 亿元，同比+16.92%，环比+24.46%；归母净利润0.41 亿元，同比+116.45%，环比+493.46%。

    　　点评：

    　　2025 年，光伏行业设备需求锐减，公司耗材及代工服务保持较高开工率。2025 年，光伏行业阶段性供应过剩问题尚未缓解，光伏企业依然面临严峻的市场环境。公司1）光伏切割设备：实现营业收入2.42 亿元，同比下降88.04%，主要系2025 年光伏行业仍处于产能深度调整阶段，光伏设备订单需求锐减；2）光伏切割耗材（金刚线）：实现销量（含自用）约6700 万千米，其中钨丝金刚线约5800 万千米，钨丝占比约86.57%；实现营业收入7.98亿元，同比增长15.12%；3）切片代工服务：2025 年公司硅片产量约60GW，已跃居行业前五，渗透率快速提升至8.82%，实现营业收入18.62 亿元，同比增长43.85%；4）其他高硬脆切割设备及耗材（创新业务）：实现营业收入2.90 亿元，同比增长18.22%。

    　　主业毛利率短期承压，看好长期盈利能力改善。2025 年，光伏行业阶段性供应过剩问题尚未缓解，开工率维持低位，公司相关业务毛利率也受到影响。根据公司年报，利润端：2025年毛利率14.35%，同比-4.63pct，其中光伏切割设备毛利率4.98%（同比-19.29pct），金刚线毛利率0.12%（同比-3.67pct），切片代工服务毛利率-1.03%（同比-3.13pct）；净利率-1.11%，同比-0.12pct。但公司季度经营情况持续改善，盈利能力快速修复，2025Q3及Q4 均实现盈利。2025Q3 毛利率13.58%，净利率0.71%；2025Q4 毛利率18.07%，环比+4.49pct；净利率3.37%，环比+2.66pct。

    　　积极开拓应用场景，人形机器人业务实现订单突破。2025 年，公司快速布局人形机器人赛道，设立全资子公司高测机器人，聚焦三个方向：1）丝杠磨削设备研发顺利，目前已推出外螺纹磨床及内螺纹磨床样机；2）成功开发复合金属腱绳，获得客户高度认可，已实现小批量订单并进入头部客户试用，2025 年公司复合金属腱绳突破订单金额20 万元；3）配合客户积极推进人形机器人用减速器等产品研发工作，目前业务进展顺利。

    　　下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到光伏行业仍存在供需失衡，我们下调2026 年、并新增2027-2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别1.65/3.59/5.67 亿元（原2026 年7.11 亿元，目前硅片、金刚线价格仍处于低位，因此关于金刚线和代工的收入预测较前次大幅下调），目前股价（2026/4/13）对应2026/27/28 年PE 分别为65、30、19X，可比公司2027 年PE 均值为37X（2026 年预计是公司业绩扭亏的第一年，存在低基数情况，导致2026E PE 出现异常值，无法反映真实盈利能力，因此选取2027E PE 作参考），公司估值水平低于可比公司。展望后续，公司金刚线及切片代工业务将稳步增长，光伏切割设备有望触底回升，伴随机器人业务持续推进，业绩有望重回快速增长通道，维持买入评级。

    　　风险提示：客户集中度较高风险；光伏切割设备类订单取消风险；代工业务拓展不利风险。