投资要点:

    　　2026 年3 月30 日，公司发布2025 年年报。

    　　2025 年：公司实现营收36.50 亿元，同比-18.42%；归母净利润-0.41 亿元；扣非归母净利润-1.27 亿元，主要系：2025 年光伏行业供需失衡、价格低位运行，企业普遍承压，公司业绩下滑主要受行业环境影响。公司仍处亏损区间，但亏损收窄，盈利能力边际修复。销售/管理/研发/财务费用率为2.03%/7.53%/5.18%/1.86%，同比-0.12/-1.74/-0.39/+0.97pct，公司持续推进降本增效。

    　　2025Q4：公司实现营业收入12.19 亿元，同比+16.99%；归母净利润0.41亿元，同比扭亏；扣非归母净利润0.09 亿元，同比扭亏。单季度来看，公司已恢复盈利，期间费用率降至13.13%，同比-4.44pct，盈利能力明显改善。

    　　1、分产品拆分（2025 年）

    　　1）硅片代工：销量662519.43 万片，同比+56.28%；实现收入18.62 亿元，同比+43.85%；单片均价0.28 元/片；毛利率-1.03%，同比下降3.13pct。

    　　2）光伏切割耗材：销量4631.27 万千米，同比+4.18%；实现收入7.98亿元，同比+15.12%；均价17.23 元/公里；毛利率0.12%，同比下降3.66pct。出货规模保持增长，但受价格下行及成本压力影响，毛利率显著压缩。

    　　3）光伏切割设备：销量181 台，同比-93.11%；实现收入2.42 亿元，同比-88.04%；毛利率4.98%，同比下降19.29pct。

    　　4）其他高硬脆切割设备及耗材：实现收入2.90 亿元，同比+18.22%。

    　　2、专业化切割优势驱动，硅片及加工服务稳步增长公司依托“设备+工具+工艺”一体化能力，形成专业化切割成本优势，在行业整体开工率低迷背景下仍实现业务稳步增长。公司通过提升出片数、降低切割成本及优化产品质量，推动硅片及切割加工服务订单持续增加，整体开工率显著优于行业平均水平。公司依托技术创新实现降本增效，带动盈利能力逐步修复，2025 年公司硅片产量约60GW，已进入行业前五，渗透率提升至8.82%（以上渗透率为按照CPIA 统计数据2025年行业硅片产量680GW 口径，公司自行测算结果）。

    　　3、海外整厂交付落地，光伏切割设备预计2026 年开始回升公司持续强化设备端技术优势，加快产品升级迭代，在全球客户中保持较高认可度。公司在国内需求阶段性承压背景下主动拓展海外市场，实现光伏切割设备海外整厂交付，并同步推进“设备+服务+代运营”综合模式，带动设备订单结构优化与全球竞争力提升。随着海外业务逐步放量及综合服务模式落地，行业需求有望逐步修复，叠加公司龙头地位稳固，我们预计光伏切割设备业务将于2026 年进入回升阶段。

    　　4、钨丝金刚线细线化领先，市占率快速提升

    　　公司依托冷拉钨丝母线产能快速扩张，持续强化钨丝金刚线细线化技术优势，推动产品性能与成本竞争力同步提升。根据2025 年报，金刚线出货规模稳步增长，带动市场份额快速提升。在钨粉价格上涨等不利因素背景下，公司通过技术创新与降本增效对冲成本压力，实现盈利能力逐步修复。2025 年公司金刚线销量（含自用）约6700 万千米，其中钨丝金刚线约5800 万千米，占比约86.57%。

    　　5、切入人形机器人赛道，新业务快速布局并实现订单突破公司加快布局人形机器人相关业务，聚焦核心零部件及加工设备方向，并设立全资子公司统筹推进相关业务落地。根据2025 年报，公司基于高精密研磨设备技术积累，完成行星滚柱丝杠磨削设备研发，已推出外螺纹及内螺纹磨床样机；同时将钨丝与钢丝材料研发能力延伸至机器人领域，成功开发用于灵巧手等部件的复合金属腱绳，产品竞争力较强，已实现小批量订单并进入头部客户试用阶段，订单金额突破20 万元。

    　　盈利预测：我们预计，公司2026-2028 年营业收入分别为46.09、64.5、75.73 亿元；归母净利润分别为1.47、3.59、4.95 亿元；对应P/E 分别为75.58、30.96、22.48X。硅片及加工服务稳步增长，光伏切割设备预计2026 年开始回升，业绩预计保持较快增长。上调至“买入”评级。

    　　风险提示：应收账款回款风险、存货跌价风险、新产品研发风险、行业景气不及预期、硅片及切割加工服务业务拓展不利风险、原材料价格波动风险。