业绩回顾

    　　2025 年业绩符合市场及我们预期

    　　公司公布2025 年业绩：2025 年收入36.50 亿元，同比-18.43%；归母净利润-0.41 亿元，亏损同比收窄。基本位于预告中枢，符合市场及我们预期。分季度看，Q3、Q4 均已实现单季盈利，净利率逐季度环比改善。

    　　发展趋势

    　　分业务看，硅片及切割加工服务、创新业务增速亮眼，光伏切割设备因行业调整阶段性承压。（1）硅片及切割加工服务营收18.62 亿元，同比+43.85%。2025 年公司硅片产量约60GW。

    　　（2）光伏切割耗材营收7.98 亿元，同比+15.12%。总出货量6700 万千米，钨丝金刚线出货约5800 万千米，占比86.57%。

    　　（3）创新业务实现营收2.90 亿元，同比+18.22%。（4）光伏切割设备实现营收2.42 亿元，同比-88.04%，主要受光伏行业产能深度调整、设备投资需求减少影响。

    　　毛利率受行业价格战挤压，费用管控强化助力减亏。2025 年，行业价格战加剧，公司整体毛利率承压。分业务看，光伏切割设备毛利率4.98%，同比-19.29pct；光伏切割耗材毛利率0.12%，同比-3.67pct；硅片及切割加工服务毛利率-1.03%，由正转负；创新业务毛利率46.94%，同比-2.08pct 但仍维持在较高水平。展望2026 年，随着光伏行业落后产能出清、价格逐步企稳，我们认为主营业务盈利能力有望逐步修复。

    　　基本盘有望稳步复苏，新业务拓展提供增长弹性。公司碳化硅减薄机、半导体切片机等设备已进入头部客户试用，全球化订单稳步增长。复合金属腱绳已获小批量订单并进入头部客户试用，行星滚柱丝杠磨削设备推出样机，我们认为有望成为重要增长点。

    　　盈利预测与估值

    　　由于主业修复+新业务拓展，我们上调2026/2027 净利润7.9%/17.3%至1.64 亿元/2.87 亿元。当前股价对应2026/2027年67.6 倍/38.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢回落、维持16.22 元目标价，对应46.9 倍2027 年市盈率，较当前股价有21.2%的上行空间。

    　　风险

    　　人形机器人进展不及预期；金刚线竞争格局恶化；光伏行业需求不及预期；原材料价格波动对金刚线等业务盈利造成影响。