2023 年业绩符合市场预期

    　　公司公布2023 年业绩：收入61.84 亿元，同比+73.2%；归母净利润14.61亿元，同比+85.3%，此前已发布过业绩快报，符合市场预期。4Q23 单季度收入19.73 亿元，同比+43.0%；归母净利润2.88 亿元，同比-20.0%，我们判断主要系受到4 季度下游行业开工率较低影响。

    　　发展趋势

    　　各项业务全年均实现较快发展。1）光伏切割设备：23 年实现收入28.77 亿元，毛利率32.19%、同比-1.01ppt，我们测算光伏切割设备均价略有下滑；2）光伏切割耗材：23 年实现收入11.62 亿元、外销3,837 公里，毛利率58.55%、同比+15.45ppt，我们判断主要系23 年前三季度下游行业开工率较高，叠加公司金刚线产能加速释放+公司产品细线化等优势明显，带来较高的盈利能力，但我们判断进入24 年，金刚线盈利能力或有所减弱、但公司产品仍较同业有较强的竞争力；3）硅片及切割加工服务：23 年实现收入2.52 亿元，毛利率43.01%、同比+2.44ppt，我们判断23Q4 后受下游开工率影响，公司代工业务盈利能力较前期有所承压，但1H24 或可保持在单GW 净利650 万元。

    　　费控良好，研发创新持续投入。2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.4%/6.8%/6.3%/0.4%，同比-0.2ppt/+0.1ppt/-0.02ppt+0.08ppt，总体费用率控制较好，2023 年实现净利率23.6%，同比+1.5ppt。同时，公司在公开业绩会表示23 年研发费用投入3.89 亿元，并预计24 年研发费用规模和占收入比例或还将有所提升。

    　　产能建设稳步推进。金刚线方面，截至23 年末，公司产能规模已达6,000万千米，公司预计壶关（一期）2024 年上半年释放产能，项目全部达产后公司金刚线产能规模可达1 亿千米以上。切片代工方面，公司现有落地产能规模已达 38GW，宜宾（一期）正在爬产过程中，公司预计2024 年上半年可达产，并预计2024 年末硅片切割加工服务产能规模可达 63GW。

    　　泛半导体布局加速，待碳化硅业务放量。23 年公司8 寸碳化硅金刚线切片机已得到行业头部客户验证与认可并形成订单，我们认为随着24 年下游碳化硅扩产加速，公司相关设备和耗材有望快速放量。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到金刚线盈利能力或下滑，我们下调2024/2025 年净利润24%/14%至10.10/14.59 亿元。当前股价对应2024/2025 年10.8/7.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢修复，维持39.00 元目标价，对应2024/2025 年13.1/9.1 倍市盈率，较当前股价有21.0%的上行空间。

    　　风险

    　　硅片价格超预期下跌；金刚线竞争格局恶化。