核心观点：

    　　全年业绩维持高速增长，23Q4 压力显现。公司于3 月26 日发布年报，23 年公司实现营收61.84 亿元，同比+73.19%，归母净利润14.61 亿元，同比+85.28%，扣非归母净利润14.35 亿元，同比+91.32%；单看Q4，公司实现营收19.73 亿元，同比+42.97%，归母净利润2.88 亿元，同比-19.99%，扣非归母净利润2.95 亿元，同比-11.68%。

    　　各项业务持续增长。收入构成方面，23 年光伏切割设备实现收入28.77亿元，同比+95.16%，毛利率32.19%，同比-1.01pct；光伏切割耗材实现收入11.62 亿元，同比+38.36%，毛利率58.55%，同比+15.45pct；硅片及切割加工服务实现收入17.19 亿元，同比+84.99%，毛利率43.01%，同比-2.44pct；其他高硬脆切割设备及耗材实现收入2.52 亿元，同比+60.71%，毛利率56.63%，同比+2.22pct；服务及其他实现收入0.47 亿元，同比+100.91%，毛利率47.96%，同比+3.28pct。

    　　切片代工业务有所压力。以切片代工服务的子公司为例，乐山高测23年上半年实现净利润8052.07 万元，23 年全年实现净利润6280.98 万元，23 年下半年已出现亏损；盐城高测23 年上半年实现净利润9243.9万元，23 年全年实现净利润9506.19 万元，23 年下半年的盈利能力较23 年上半年有较大幅度下滑，硅片价格下降对盈利能力有一定影响。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司24-26 年归母净利润为14.29/17.54/19.68 亿元，“耗材+设备+服务”的商业模式持续验证，考虑到切片产能逐步释放，并受益于电池技术和切割技术的不断进步，近年将保持较高速的增长，我们给予公司24 年16x 的PE 估值，对应的合理价值为67.42 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。光伏行业政策变化的风险，硅片价格波动的风险，市场竞争加剧的风险，产能消化不及预期的风险。