核心观点：

    　　业绩超预期。公司于10 月26 日发布三季报，23Q1-3 公司实现营收42.11 亿元，同比+92.24%，实现归母净利润11.73 亿元，同比+173.90%，扣非归母净利润11.40 亿元，同比+174.05%；单看23Q3，公司实现营收16.90 亿元，同比+97.60%，归母净利润4.59 亿元，同比+139.99%，扣非归母净利润4.48 亿元，同比+144.39%。

    　　盈利能力继续保持较高水平。单Q3 毛利率44.82%，同比+3.27pct，环比-5.58pct，净利率27.16%，同比+4.80pct，环比-2.91pct，盈利能力持续保持在较高水平。

    　　切片代工持续推进。根据公司11 月3 日发布的投资者关系记录表，公司目前硅片切割加工服务产能总规划102GW，其中光伏大硅片研发中心及智能制造示范基地项目（5GW）、乐山6GW 光伏大硅片及配套项目、建湖（一期）10GW 光伏大硅片项目以及安阳5GW 光伏大硅片项目共计26GW 已经落地，建湖（二期）12GW 光伏大硅片项目目前在全面爬产，2023 年年末公司硅片切割加工服务产能规模可达38GW；宜宾（一期）25GW 光伏大硅片项目正在建设中，预计2024 年上半年释放产能。公司的硅片切割加工服务的规划是基于公司技术领先优势以及长期市场需求考虑，项目的落地建设不会受下游短期波动影响。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25 年EPS 为4.74/5.62/6.87元/股，“耗材+设备+服务”的商业模式持续验证，考虑到切片产能逐步释放，并受益于电池技术和切割技术的不断进步，近年将保持较高速的增长，我们给予公司23 年20x 的PE 估值，对应的合理价值为94.72元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。光伏行业政策变化的风险，硅片价格波动的风险，市场竞争加剧的风险，产能消化不及预期的风险。