23 年前三季度归母净利润接近业绩预告上限

    　　高测股份发布三季报，2023 年Q1-Q3 实现营收42.11 亿元（yoy+92.24%）；归母净利11.73 亿元（yoy+173.90%），预告为11.65-11.75 亿元；扣非净利11.40 亿元（yoy+174.05%）。其中Q3 实现营收16.90 亿元（yoy+97.60%，qoq+33.90%），归母净利4.59 亿元（yoy+139.99%，qoq+20.93%）。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为4.68、6.40、7.51 元。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为12 倍，给予公司23 年12 倍PE，目标价56.56元（前值60.84 元），维持“买入”评级。

    　　设备在手订单稳定增长，代工、金刚线产能扩张有望持续推动收入增长截至23Q3 末，公司合同负债/存货分别为7.49/18.48 亿元，相比23H1，分别提升17.71%/14.18%。合同负债/存货的提升反映出公司订单稳定增长。

    　　切片代工方面，建湖（二期）12GW 光伏大硅片项目处于全面爬产阶段，宜宾（一期）25GW 光伏大硅片项目正在建设中，公司预计2024 上半年释放产能。金刚线方面，公司预计23 出货量可达6000 万公里以上，其中壶关（一期）年产4000 万千米金刚线项目预计今年四季度投产。随着代工、金刚线产能扩张，预计公司后续收入仍有增长空间。

    　　23 年前三季度费率管控能力不断增强，毛利率同比提升23Q1-Q3 公司毛利率45.98%，同比+6.18pp，净利率27.85%，同比+8.30pp。

    　　23Q3 公司毛利率44.82%，同比+3.27pp，环比-5.58pp，净利率27.16%，同比+4.80pp，环比-2.91pp。我们认为公司毛利率同比提升一方面系公司细线化技术领先，带动公司金刚线业务毛利率提升（参考23H1 金刚线毛利率），另一方面规模效应降低了公司单位成本及费用。我们认为Q3 单季度毛利率环比下降主要系硅片价格下降影响代工业务以及公司收入结构变化。

    　　23Q1-Q3 销售/管理/研发/财务费率为2.20%/6.74%/5.50%/0.03%，同比+0.50pp/-1.14pp/-2.21pp/-0.40pp，期间费率合计14.83%，同比-2.28pp。

    　　我们看好切割技术闭环带动公司设备、金刚线、代工业务持续领先领先的金刚线细线化技术是衔接公司设备、耗材、切割加工三大业务的纽带，切割加工服务是公司后续收入、利润增长的重要驱动力。目前公司硅片切割加工规划总产能达102GW（未考虑东方日升的10GW 协议），公司代工业务既受益于自身细线化领先和行业薄片化推进，同时公司自制设备和耗材的成本优势增厚了代工业务本身的抗风险能力。公司将金刚线切割技术引入8英寸碳化硅领域，对比砂浆切割产能提升118%，成本降低26%，目前已获得国内头部碳化硅衬底企业的高度认可，收获批量订单，有望打开长期空间。

    　　风险提示：光伏主产业链价格战激烈，金刚线竞争加剧，技术研发不及预期。