投资要点

    　　公司切片技术闭环，业绩实现高速增长：高测股份2023 年前三季度营收42-42.2 亿元，同比+92%-93%，归母净利润为11.65-11.75 亿元，同比+172%-174%，扣非归母净利润为11.33-11.43 亿元，同比+172%-175%。

    　　2023Q3 单季营收16.8-17.0 亿元，中值16.9 亿元，同比+98%，环比+34%；归母净利润4.51-4.61 亿元，中值4.56 亿元，同比+139%，环比+20%；扣非归母净利润4.41-4.51 亿元，中值4.46 亿元，同比+143%，环比+22%。

    　　我们认为Q3 硅片价格在底部区间波动，切片代工单GW 盈利已经触底，Q3 业绩持续超预期。

    　　切片代工模式加速渗透，客户需求饱满：（1）截至2023 年10 月公司切片代工总产能规划102GW，不排除后续继续上调产能规划的可能性。

    　　2022 年底公司总产能为21GW、出货量10GW，按照当前规划，我们预计公司2023-2024 年底总产能为38GW、77GW，考虑到产能爬坡，我们预计出货量分别为28GW、60GW。随着硅料报价逐步见底，硅片价格企稳，我们认为高测的切片代工净利润有望维持在1500 万/GW；（2）我们认为短期高测受益于行业集中度分散，长期受益于产业分工趋势。

    　　目前来看，公司客户逐步从硅片行业新玩家延伸至行业头部玩家；中长期看，硅料产能释放后，硅片行业将进入买方市场，企业会更加注重自己的优势环节以获得更强的研发效率，产业分工会日益明确。高测在单一环节投入大量研发可以建立低成本技术壁垒，后续通过规模优势进一步提高竞争力。

    　　HJT 推动N 型薄片化加速，进一步印证高测一体化切片优势：技术角度，高测的切片设备+金刚线均处于行业领先，形成设备+耗材+工艺闭环后不断强化knowhow，高测尤其在先进薄片切片机及细线上的研发优势明显，目前公司已大批量导入31、32 碳钢金刚线，并已推出30 线，2023 年底金刚线产能可达9000 万公里+。目前高测与市场绝大部分HJT 电池片厂商均有切片代工合作，我们认为2023 年【供给端】石英坩埚紧缺导致硅棒有限+【需求端】可适配薄片的N 型电池加速渗透，均会推动薄化进展加速，届时将进一步巩固高测切片工艺的领先优势。

    　　盈利预测与投资评级：随着公司切片代工及金刚线产能加速释放，我们预计公司2023-2025 年的归母净利润为15.5（原值13.5，上调15%）/21.8（原值17.8，上调22%）/26.9（原值21.6，上调25%）亿元，对应PE 为9/6/5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游扩产不及预期，研发进展不及预期