核心观点：

    　　实控人（董事长）全额现金认购此次定增，彰显未来发展信心。根据公司6 月20 日的公告，公司向实控人张顼（董事长）定增募资9.16 亿元（扣除各项费用为9.10 亿元）全部用于补充流动资金或偿还贷款，张顼将以现金方式认购本次发行的股份，因公司已实施完毕2022 年度权益分派方案（以截至2023 年5 月11 日总股本227,932,097 股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利3.50 元（含税），以资本公积向全体股东每10 股转增4 股），本次发行价格由70.72 元/股调整至50.27元/股，此次发行后张顼持股比例增加到29.35%。

    　　代工产能持续释放，产能消化能力强。根据公司22 年年报，2022 年年末公司硅片切割加工服务产能规模已达21GW，预计 2023 年年末该业务产能可达38GW，公司与英发睿能、东方日升等签订切片代工战略合作框架协议，产能消化能力强。

    　　硅料价格近期下降较多，切片代工业务盈利有望见底。由于公司切片代工收入主要来自于剩余片的收入，该部分收入和硅料价格息息相关；根据PVInfolink 公众号6 月22 日的推送，一线企业致密块料价格区间降至每公斤65 元-70 元，二三线企业也迫降至每公斤60 元-65 元范围，整体均价降至每公斤68 元左右，周环比下跌12.8%，价格区间不断迫近行业整体的全成本水平，三季度价格继续下跌的空间不断收缩。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25 年EPS 为3.71/4.48/5.84元/股，考虑到切片产能逐步释放，并受益于电池技术和切割技术的不断进步，参考可比公司的估值水平，我们给予公司23 年30 倍的PE估值，对应合理价值111.16 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。光伏行业政策变化的风险，硅片价格波动的风险，市场竞争加剧的风险，产能消化不及预期的风险。