投资要点

    光伏切割设备龙头，切片代工+金刚线耗材接力放量、成长空间打开1）公司为国内光伏切割设备龙头。向“泛半导体切割设备+切割材料+切割代工服务”领域延伸，多轮驱动打开业绩成长空间。

    2）过去5 年营收CAGR=38%、净利润CAGR=43%，几何ROE=14%。截止2021 年底光伏设备在手订单8.5 亿元，同比增长132%；未来切片代工/金刚线业务将为公司业绩重要增量。

    光伏设备：行业景气延续，迎“大尺寸+薄片化”技术迭代历史机遇1）切割设备：受益“大尺寸+薄片化”趋势，预计2025 年单晶硅片切割设备市场空间达56 亿元，2021-2025 年CAGR=13%。公司市占率龙头领先，将充分受益。

    2）切割耗材：受益“细线化+高速化”趋势。预计2025 年金刚线市场空间达82 亿元，2021-2025 年CAGR=28%。公司2500 万公里金刚线产能技改完成+壶关年产12000 万千米扩产，产能将大幅提升。预计2025 年公司金刚线净利润4.6 亿元（假设出货8000 万千米）、给予25 倍PE，预计该领域公司2025 年潜在市值空间达116 亿元。

    光伏切片代工：商业模式壁垒强，实现光伏切割场景纵向拓展，成长空间大1）公司凭借“切割设备+耗材+工艺”优势，实现光伏切割场景纵向拓展。目前公司已与通威、美科、京运通、阳光能源、润阳光伏等企业建立硅片切割代工业务合作关系。公司规划切片代工产能合计达47GW，有望成为公司未来业绩重要增长点。

    2）市场担心未来硅片价格下滑、切片代工业务盈利有限。我们预计2025 年公司切片代工业务利润达5.3 亿元（假设出货55GW）,给予25 倍PE 假设，对应公司2025 年切片代工业务潜在市值空间达133 亿元。

    泛半导体设备：发挥技术延展优势，向半导体、蓝宝石及磁性材料领域拓展公司8 英寸半导体切片机已进入麦斯克市场体系，半导体研磨机、碳化硅切片机、碳化硅专用金刚线已在客户端试用，受益“进口替代+大硅片扩产潮”。公司蓝宝石切片设备首次实现700mm 晶棒加工，实现进口替代；磁材多线切割机在2021 年实现批量销售。

    投资建议：代工+金刚线打开成长第二极；预计2025 年光伏板块潜在市值293 亿预计2022-2024 年归母净利润5.1/6.8/9.2 亿元，同比增长196%/32%/36%，对应PE36/27/20 倍。预计2025 年公司光伏板块潜在市值空间293 亿。首次覆盖给予“增持”

    评级。（公司4.8 亿可转债已发，用于乐山6GW 切片+12GW 机加代工扩产，初始转股价84.81 元/股，赎回触发价110.25 元/股）

    风险提示：光伏扩产不及预期；切片代工竞争加剧；创新业务设备研发进展不及预期。