事件：公司拟与壶 关县人民政府签署1.2 亿公里金刚线投资协议，其中一期建设4000 万公里。

    　　投资要点

    　　金刚线产能高速扩张，增厚公司长期业绩：（1）公司于2021 年对金刚线业务实施技改，产能由2020 年的540 万公里提高至2021 年的1100 万公里，2022Q1 技改完成，季度产能712 万公里（年化2800 万公里） ，2022 年金刚线产能较2020 年提高5 倍。（2）在现有2800 万公里年化产能的基础上，公司拟与壶关县人民政府签署《壶关年产1.2 亿公里金刚线项目投资协议书》，其中一期计划建设4000 万公里金刚线产能（投资额约6.66 亿元人民币），我们预计2022 年10 月开工，2023 年下半年投产，采用租赁厂房轻资产模式运行；二期8000 万公里产能建设暂未具体规划。（3）2022Q1，金刚线单位售价35.7 元/公里，按照过去历史经验，金刚线年均降价15%，但当前细线化趋势会使金刚线单位售价有所提升，我们保守预计2023 年下半年金刚线单位售价32 元/公里（较2022Q1 下降10%），按照20%净利率计算，则4000 万公里金刚线增收12.8 亿元，增利2.6 亿元。

    　　为保证金刚线外销的市场份额，我们此前即认为公司继续扩产金刚线的概率较大：细线化+薄片化是未来切片环节大趋势，2022 年，高测已经实现38 及36 线批量销售，并积极储备35 及以下金刚线的研发测试。以36 线为例，单GW 硅片出货对应的金刚线耗量约50 万公里，即目前的2800 万公里对应56GW 硅片出货。而高测规划的切片代工为47GW，长期看现有金刚线产能基本只满足自产自销。高测为独立第三方金刚线供应商，是晶科一供，晶澳和高景二供，为保障金刚线外销的市场份额，公司再扩4000 万公里补齐产能缺口。

    　　能源价格下降&技改后制造费用降低，公司金刚线业务盈利能力维持高位：

    　　（1）2020 年，公司将金刚线生产线由青岛搬迁至能源成本更低的山西长治，公司采购电力平均单价从2019 年的0.8 元/千瓦时，下降至2020 年的0.6元/千瓦时，2021-2022Q1 进一步下降至0.39 元/千瓦时。（2）公司2021 年实施技改（由一机6 线改造成一机12 线，同时叠加线速度提升），产能5倍提升，产能规模效益使得单位产品摊销的制造费用大幅下降，毛利率由2020 年的31%提高至2021 年的36.5%，且2021 年的成本端有技改成本影响，2022Q1 技改成本影响消失，毛利率进而提升至48%。（3）由于2022Q2母线&金刚石微粉成本有所提升（属于行业共通情况），我们预计公司金刚线业务Q2 毛利率为40%左右，仍维持较高水平。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为5.3（上调20%）/8.3（上调17%）/12.7（上调35%）亿元，对应PE 分别为37/23/15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情等不可抗力导致公司研发进展不及预期。