投资要点：

    　　公司22 年一季报优于预期。2021 年营业收入15.67 亿元，同比+109.97%；归母净利润1.73 亿元，同比+193.38%。2022Q1 实现营业收入5.6 亿元，同比+103.06%；归母净利润0.97 亿元，同比增长173.27%。2022Q1 毛利率37.66%，净利率17.41%，环比大幅提升7pct。技术方面，公司在行业内推出首款异质结专用120μm 片厚硅片，首次实现异质结N 型大尺寸120μm 硅片半片切割。切片业务，报告期内公司与通威股份、美科太阳能、京运通、阳光能源、润阳光伏等企业建立了硅片加工服务合作，公司此次同时公告拟投资建设建湖（二期）12GW，截止目前公司累计年化切片服务合同47GW。

    　　切片专家引领技术创新，半导体设备取得多项突破。分业务板块来看，2021 年1）光伏切割设备：营收9.8 亿元，同比+117%，光伏行业持续高景气度，产销大幅增长，截至2021年底，光伏切割设备在手订单8.47 亿元，同比+132%；2）硅片代工业务：营收1.1 亿元，预计至2022 年末公司硅片切割加工产能规模可达21GW；3）光伏切割耗材：收入2.9亿元，同比+37%，公司“一机十二线”的成功技改，金刚线产能及出货量同比大幅增长；4）半导体等创新业务：营收1.1 亿元，同增323%，设备类在手订单0.43 亿元，同比+285%。

    　　报告期内公司8 英寸半导体切片机已进入麦斯克生产体系，半导体研磨机、碳化硅切片机及碳化硅专用金刚线已在客户端实现试用。期末公司累计专利数量381 项，行业领先水平。

    　　净利率大幅提升，切片及金刚线业务盈利能力强。1）利润率端，2021 年毛利率33.75%，净利率11.0%，同比+3.1pct。其中光伏切割耗材毛利率35.9%，同比+5.08pct；其他高硬脆切割设备及耗材毛利率42.4%，同比+5.65pct。2）费用端，三项费用率合计20.3%，同比-7.6pct。研发费用1.2 亿元，同比+36%。3）切片业务盈利能力提升。根据公告，乐山高测新能源（5GW 大硅片研发中心及智能制造项目主体）2022Q1 实现净利润2233万元，考虑到单季度工作量，单位GW 盈利能力突出。4）金刚线规模效应显现。主营金刚线子公司壶关高测2022Q1 净利润4228 万元。2022 年金刚线产能公司预计2500 万公里，相比21 年1000 万公里大幅提升，规模效应开始显现。公司同时公告利润分配计划，拟每10 股派发现金红利1.8 元（含税），同时以资本公积向全体股东每10 股转增4 股。

    　　上调盈利预测，维持买入评级。考虑到光伏市场需求旺盛，公司各项业务持续发力，切片业务盈利能力提升，金刚线业务规模效应显现，上调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润分别为5.08/8.02/9.79 亿元，公司目前股价（2022/04/28）对应2022-2024 年PE 分别为20X、13X、10X，维持买入评级。（因公司暂未将资本公积转增股本，所以本报告中股本、EPS 等没有进行调整。）

    　　核心假设风险：客户集中度较高风险；市场竞争加剧及产品的销售价格持续下降；应收账款回收风险；再融资进展不及预期（根据审核问询函及公司回复，上交所针对补充流动资金提出问询。公司募集资金用途具备合理性。需要考虑再融资进展不及预期风险。）