业绩概览：2021 年公司收入15.7 亿元，同比+110.0%，归母净利润1.7 亿元，同比+193.4%。2022Q1 公司收入5.6 亿元，同比+103.1%，环比-6.4%，归母净利润9683 万元，同比+173.3%，环比+58.3%。22Q1 业绩大超预期。

    多线业务高增长助2021 年收入、业绩高增。分业务看，21 年光伏切割设备收入9.8 亿元，同比+117.0%，收入占比62.6%，毛利率31.1%；光伏金刚线收入2.9亿元，同比+37.5%，收入占比18.6%，毛利率35.9%；新业务硅片及切割代工服务收入1.1 亿元，收入占比6.8%，毛利率28.7%；创新业务收入1.1 亿元（设备4762 万，耗材5763 万），同比+323.1%，收入占比6.7%，毛利率42.4%；轮胎检测设备及耗材收入4654 万，同比+12.2%，收入占比3.0%，毛利率46.0%。

    切割设备：受益于大尺寸、薄片化需求推进，公司GC700X 切片机新品订单充裕，截至21 年底已实现销售签单943 台，完成发货634 台，客户遍及晶澳、晶科、高景、通合、安徽华晟等光伏大型企业，21 年底在手订单达8.47 亿元，同比+132%。

    光伏金刚线：已实现40μm 及38μm 线型金刚线批量销售，36μm 线型逐步推广中，并积极储备35μm 及以下线型的研发测试，受益于“1 机12 线”技改，公司金刚线产能超2500 万公里，21 年产量约1000 万公里，同比增加115%，销量超800 万公里，同比增加81%。

    切片代工：已与通威股份、美科太阳能、京运通、阳光能源、润阳光伏等光伏企业建立合作关系，除前期5GW 投产万，还启动乐山20GW（一期6GW）、建湖一期10GW 建设，同时将建湖二期10GW 建设计划提升至12GW，总代工产能达47GW，预计22 年底落地21GW。

    创新业务（半导体、蓝宝石、磁材）：与蓝思科技、兆驰半导体、金瑞泓、麦斯克、正海磁材、宁波科宁达等建立合作关系，碳化硅设备及金刚线已在客户端试用，21 年底设备在手订单4314 万元，同比+285%。

    22Q1 业绩超预期主要系金刚线净利率+硅片切割代工业务利润超预期。2021 年公司毛利率33.8%，同比-1.6pp，净利率11.0%，同比+3.1pp，期间费用率合计20.3%，同比-7.6pp；22Q1 公司毛利率37.7%，同比+4.4pp，净利率17.4%，同比+4.5pp，期间费用率16.9%，同比-4.6pp。费用管控能力良好。从子公司业绩（未经审计）来看，公司Q1 业绩超预期主要源于1）金刚线；2）硅片切割代工利润释放超预期：

    22Q1 金刚线净利率超预期：长治高测和壶关高测（主要负责光伏金刚线）22Q1合计收入2.1 亿元，净利润5665 万元（考虑部分关联交易，合并利润略少），两子公司净利率均超22%，大超市场预期（21 年两子公司净利率均低于10%），主要系一季度硅片开工率饱满，金刚线需求旺盛，售价稳定，且高测在行业内率先完成“1 机12 线”技改，产能超3 倍提升，摊薄了固定成本，实现出货及利润率双提升。

    22Q1 切割代工利润释放超预期：22Q1 乐山高测（负责硅片切割代工）实现收入1.4 亿元，净利润2233 万元，净利率16.2%，考虑到乐山高测含有京运通一期6GW 产能爬坡影响，预计Q1 实际代工利润高于2233 万元，高于市场预期，主 要系一季度硅片价格维持高位+公司切割大尺寸切割工艺领先。

    22Q1 设备在手订单预计持续增长：剔除代工及金刚线子公司收入业绩，设备相关收入约为2.1 亿元，利润约为2140 万元（实际由于各子公司与母公司有一定关联交易，如硅片切割代工服务的自用设备及金刚线，实际利润与测算有一定差异）。

    公司一季度已公告设备订单合计3.63 亿元，叠加其他未披露订单，我们预计公司在手订单有望较21 年底持续增长。

    硅片切割代工产能提升至47GW，持续发力IBC、TOPCon、HJT 薄片切割。公司代工业务客户覆盖通威股份、美科太阳能、京运通、阳光能源、润阳光伏等，22年有望形成21GW 产能，出货达10-12GW，同时公司将建湖二期10GW 建设计划提升至12GW，总代工产能达47GW。硅成本为电池度电成本中占比最高环节，据solarzoom 数据，硅片成本占HJT 电池生产成本53%，半棒薄片是减少HJT硅片成本，提高生产良率的重要步骤。2021 年，公司在行业内推出首款异质结专用120μm 片厚硅片，首次实现异质结N 型大尺寸120μm 硅片半片切割，并与爱康科技签署战略合作协议，持续推动硅片厚度从150μm 至120μm、90μm 的降本路径，报告期内，公司也向华晟交付相关设备，进一步强化HJT 布局。公司薄片技术有望应用于TOPCon、IBC 等工艺路线。同时公司近期推出210 矩形硅片切割设备，我们预计公司这款设备与天合、隆基等布局相关技术的企业在未来有合作的可能性。随着高测薄片切割、矩形硅片切割工艺持续进步，目前布局HJT、TOPCon、IBC 工艺产能的企业均有望与高测持续合作，推动公司切割设备与代工服务订单持续提升。

    盈利预测：受益于公司金刚线及硅片切割代工利润超预期，设备在手订单充裕，上调对公司的盈利预测。预计2022-2024 年公司归母净利润4.7（上调15%）/7.2（上调9%）/9.3 亿元，对应PE 21/14/11 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：硅片扩产不及预期，公司代工业务利润波动风险，市场竞争加剧。