公司金刚线产能改造，切片代工项目扩产具备合理性公司为硅片切割解决方案龙头，开拓切片代工新市场，卡位异质结优质赛道。公司金刚线产能提升基本完成，乐山大硅片项目投产在即，我们维持盈利预测不变，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为1.47/3.92/5.60 亿元，EPS 分别为0.91/2.42/3.46 元/股，当前股价对应市盈率86.0/32.3/22.6 倍，维持“买入”评级。

    　　金刚线产能改造，生产效率提升近3 倍

    　　根据公司可转债问询函回复文件，公司进行金刚线生产技改，线速度从20 米/分提升至30 米/分钟，单次下辊数量由6 辊提升至12 辊，生产效率提升近3 倍，建设20 条金刚线生产线可形成年产320 万千米金刚线产能，技改涉及生产工艺与技术均为公司自主研发。此外公司披露金刚线产业化项目将于2021 年12 月达到预定可使用状态。

    　　切片代工项目扩产具备合理性

    　　根据公司可转债问询函回复文件，公司切片代工主要项目为光伏大硅片（预计年产约5 亿片G12 硅片，预计2021 年12 月达产，2022 年12 月满产）和乐山20G 光伏大硅片（一期12GW 机加及6GW 切片产能，预计2022 年下半年达产）。结合光伏行业协会中性预测、各类型硅片占比、组件产量与装机量1.2:1 容配比和硅片到组件端5%的损耗率测算，2025 年新增光伏装机规模300GW，所需硅片378.95GW（其中182mm及以上硅片360GW，210mm 硅片189.49GW），硅片供给端较2025 年市场需求存在较大缺口。产能建设或将有效缓解大尺寸单晶硅片产品产能不足情形，扩产具备合理性。2021 年京运通进行乐山24GW 单晶硅棒扩产，下游客户扩产保障公司产能消化。

    　　可转债加码，代工业务全新市场打开

    　　公司拟发行不超过4.9 亿元可转债，主要用于乐山12GW 机加以及6GW 光伏大硅片及配套项目，预计项目于2022 年下半年达产。其中（1）乐山12GW 机加计划投资1.8亿元，其中资本性支出1.57 亿元。（2）乐山6GW 光伏大硅片项目计划投资3.86 亿元，其中资本性支出3.36 亿元。

    　　风险提示：全球光伏装机低于预期，代工业务进展低于预期，订单价格下降。