优质高硬脆材料切割设备/耗材供应商，业绩稳健增长。公司是国内领先的高硬脆材料切割设备和切割耗材供应商，主要从事高硬脆材料切割设备和切割耗材的研发、生产和销售，能够提供集成了“切割装备、切割耗材、切割工艺”的系统切割解决方案。公司产品主要应用于光伏行业硅片制造环节；同时持续研发新品，推进金刚线切割技术在光伏硅材料、半导体硅材料、蓝宝石材料、磁性材料等更多高硬脆材料加工领域的产业化应用。近年来公司业绩维持较快增长，2015-2020 年营收和净利润CAGR 分别为63%和69%；2021 年上半年营业收入和归母净利润分别同比增长67.01%和128.29%；根据公司半年报披露的信息，报告期末公司切割设备在手订单约7.57 亿元（含税）。

    　　行业需求和竞争格局良好。从行业需求来看，在全球能源结构转型、我国提出“双碳”目标、光伏发电逐步实现平价的背景下，全球光伏新增装机需求快速释放，带动单晶硅片市场需求快速增长；领先光伏企业及新兴产业资本纷纷布局硅片产能，光伏行业迎来新一轮扩产周期。此外，单晶化、大尺寸化、薄片化趋势下，高品质硅片产品市场需求存在缺口。因此切割装备、耗材，包括切片在内的市场需求预期良好。从竞争格局来看，目前光伏切割设备的主要供应商高测、上机数控、连城数控已占据绝大多数市场份额，其他国内厂商的市场份额相对较低，而国外厂商已基本退出。随着公司产能布局及系统解决方案提供能力等进一步完善，市占率有望持续提升。

    　　切片产能建设持续推进。公司于2021 年2 月披露了乐山大硅片研发基地及智能制造示范工厂项目，预计在2021 年底 5GW 产能实现满产，目前进展顺利。此外，公司拟扩产30GW 硅片产能，一是乐山京运通20GW 光伏大硅片及配套项目，项目一期拟建设6GW 光伏硅片的切片产能，计划于2022Q2 投产；项目二期拟建设14GW 光伏硅片的切片产能，将择机启动；二是江苏建湖10GW 单晶硅片项目，分两期建设，每期周期计划约12 个月，第一期5GW 预计将在2022Q2实现产能落地。预计公司在2021/2022/2023 年末累计切片产能将分别达到5GW/16GW/35GW，随着产能建设的持续推进和下游光伏行业的快速发展，公司切片业务市占率有望继续提升。

    　　重视研发投入，技术领先优势显著。经过持续的研发创新和积累，公司已掌握精密机械设计制造技术、自动化检测控制技术、精密电化学技术等3 项核心支撑技术和16 项核心应用技术；2020 年下半年公司推出了最新一代金刚线晶硅切片机GC700X，通过轴距变化可满足多规格光伏硅片尺寸切割需求。在研发投入方面，2021H1 公司研发费用约4,832 万元，营收占比约8.11%；新取得发明专利1 项，实用新型专利37 项、外观设计专利1 项。此外，公司也在积极推动金刚线切割技术在半导体行业、蓝宝石行业及磁材行业的研发创新和应用，部分已形成规模销售，2021H1 创新业务设备类产品实现收入约2,213.27 万元、耗材实现收入2,335 万元。

    　　投资建议：首次覆盖给予公司买入-A 投资评级，6 个月目标60.00元。我们预计公司2021 -2023 年营收分别为15.29、26.55 和36.24亿元；归母净利分别为1.54、3.22 和5.17 亿元。首次覆盖给予公司买入-A 的投资评级，6 个月目标价60.00 元。

    　　风险提示：下游行业政策波动风险，公司产能建设进度不及预期，公司市场拓展不及预期等。