公司仿制药海外获多项重磅注册证，有望带动业绩反转在仿制药上，公司严格把握立项标准，实施“高壁垒+高投入产出比+首仿”的立项策略，尤其关注复杂注射剂。截止2025 年三季度，国内累计上市药品达到43 个；国外累计自主持有、授权合作方持有药品批件超过450 个，累计待批上市注册申请超过250 个。其中复杂注射剂的研发进入收获期，公司在复杂注射剂研发方面，紫杉醇白蛋白已取得丹麦、荷兰、爱尔兰、葡萄牙、英国、芬兰、瑞典等多个欧洲国家注册批件，并在意大利、法国、西班牙等7 个国家提交注册申请。其他产品蔗糖铁、羧基麦芽糖铁、兰瑞肽已递交申报生产注册申请，戈舍瑞林、两性霉素脂质体等多个复杂注射剂产品正有序研发中。

    　　预计未来3 年，每年至少有1 个以上的复杂注射剂获批上市。

    　　公司仿制药海外获多项重磅注册证，加大创新药布局在创新管线上，公司全面拥抱创新，加速研发布局，截至2025年三季报，公司在研I 类创新药项目有14 个，包括双靶点小分子项目、三抗/ADC 生物药项目，并有5 个改良型新药项目。预计未来3年，每年都将有2-3 个创新药进入临床研究阶段。多款在研新药设计新颖，PD-1/TIGIT/IL-15 三抗，有望解决PD-1 耐药问题，临床前数据良好，I 期剂量爬坡进入尾声。CD3/MSLN/PD-L1 三抗TCE，相较CD3/MSLN 的双抗，公司三抗TCE 能有效激活T 细胞第二信号通路以及重塑肿瘤微环境。及CDCP1-ADC 在研产品均有望成为FIC 产品。公司对现有管线一旦BD 成功有望快速补充公司现金流，持续获得正反馈。

    　　公司业绩短期承压，2026 年有望迎来改善

    　　2025Q1-3 公司实现营业收入7.42 亿元（-12.92%），归母净利润-5080.5 万元（-122.35%），扣非净利润7956.1 万元（-20.62%）。分季度来看，2025Q1、Q2、Q3 营业收入分别为2.39 亿元（-1.46%）、2.14亿元（-26.08%）、2.89 亿元（-9.70%），归母净利润分别为-0.26 亿元（-155.19%）、-0.55 亿元（-393.40%）、0.30 亿元（-81.55%），扣非净利润分别为0.34 亿元（-8.27%）、0.14 亿元（+144.94%）、0.31亿元（-44.89%）。业绩下滑主要系公司营业收入减少、研发投入增加以及持有同源康股份公允价值变动所致。随着2026 年公司海外业务高增预期，国内仿制药集采边际改善，有望迎来业绩反转。

    　　盈利预测与估值

    　　预计公司2025-2027 年分别实现营业收入11.96/14.46/17.42亿元， 归母净利润0.91/2.01/3.00 亿元，对应PE 分别为83.03、37.57、25.10 倍。

    　　风险提示：

    　　创新药进度不及预期风险；市场竞争加剧风险；商业化不及预期风险；政策不及预期风险。