事件：近期，公司发布2025 年年报，全年实现营收8.1 亿元，YOY +272.0%；归母净利润0.3 亿元，2024 年为-0.8 亿元。发布2026 年一季报，一季度实现营收0.5 亿元，YOY -84.7%；归母净利润-0.04 亿元，1Q25 为0.57 亿元。

    　　点评：

    　　2025 年营收恢复性增长，盈利水平同步改善。1）全年业绩：2025 年，公司营收同比大增272%，受益于国内业务及军贸产品有序交付，营收规模在连续两年回落之后重回8 亿元以上。2）盈利能力：2025 年，公司毛利率同比提升2.9pcts至21.5%，净利率达3.9%，整体盈利修复态势明确。伴随后续业务规模持续扩张、规模效应逐步释放，公司盈利水平仍具备向上提升空间。

    　　军贸规模创历史新高，低空产业发展取得突破。分产品看，2025 年，公司：1）雷达及配套装备：实现营收6.8 亿元，YOY +669.9%，占总营收84%；毛利率同比提升16.22pcts 至22.7%。雷达及配套装备营收、毛利率均同比增加，主要系产品交付增加，同时交付产品类型差异所致。2）雷达零部件：实现营收1.1亿元，YOY -4.8%，占总营收13%；毛利率同比下滑6.39pcts 至21.3%。2025年，在防空预警雷达领域，公司推进新型号研制鉴定，获得用户批产订单。在军贸方面，公司推动多型装备开展出口立项，并完成多型产品交付，实现营收3.41亿元，业务规模创历史新高，占比总营收42%。在低空领域，公司中标多个低空项目，实现批量交付，低空产业发展取得较大突破。

    　　期间费用率降至合理水平，合同负债达到历史较高水平。2025 年，公司期间费用率同比减少40.5pcts 至18.5%：1）销售费用率同比减少0.9pcts 至0.6%；2）管理费用率同比减少18.8pcts 至8.7%；3）财务费用率为-2.6%，上年同期为-14.4%；4）研发费用率同比减少32.7pcts 至11.7%。2025 年，公司经营活动净现金流为-0.3 亿元，2024 年为-1.9 亿元。截至1Q26 末，公司：1）应收账款及票据3.2 亿元，较年初减少9.3%；2）存货7.4 亿元，较年初增加6.0%；3）合同负债2.6 亿元，较年初增加319.4%。

    　　盈利预测、估值与评级：公司主营防空预警雷达，产品是我国防空预警领域的主力装备，公司持续加大国际市场拓展力度，积极提升军贸业务规模，同时，围绕机场反无、要地防御等应用领域加大市场开拓力度，推动低空业务快速发展。我们预计，公司2026~2028 年归母净利润分别是0.66 亿元、1.14 亿元、1.66 亿元。给予“买入”评级。

    　　风险提示：产品价格波动、国际形势变化等。