23 年前三季度归母净利润同比增长204.25%，维持“买入”评级公司发布2023 三季报，报告期实现营收5.06 亿元，同比增长114.06%；实现归母净利润0.41 亿元，同比增长204.25%。其中23Q3 实现收入1.45亿元，同比增长156.97%，实现归母净利润0.11 亿元，同比增长150.42%。

    　　公司生产经营情况良好，我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润1.93/2.57/3.44 亿元，对应PE 分别为40/30/22 倍。根据Wind 一致预期，可比公司24 年平均PE 为38X，由于公司军贸业务已进入快速发展阶段，同时新产品序列丰富，后续增长势头强劲，给予公司24 年PE 40X，对应目标价为30.40 元（前值为28.50 元），维持“买入”评级。

    　　毛利率和净利率提升明显，费用率下降显著

    　　公司前三季度收入和利润实现较快增长，主要系产品交付较去年同期增加所致。毛利率方面，公司前三季度整体毛利率为27.83%，较去年同期提升2.18pct，单三季度毛利率水平为27.48%，较去年同期提升2.03pct，毛利率提升主要系公司军贸收入占比提升所致。费用率方面，公司前三季度费用率为24.68%，较去年同期减少26.90pct，主要系公司收入提升明显，各项费用占比下降。前三季度公司销售费用同比增长12.01%，管理费用同比增长8.26%，研发费用同比增长16.82%。

    　　全球防空预警雷达需求提升，公司对应产品储备丰富面对全球的军事冲突此起彼伏，国际环境复杂多变，多个国家急需建设防空力量，对防空预警雷达需求也更加迫切；同时，随着我国国际地位稳步提升、国防军工行业高速发展以及防空预警雷达装备性能不断提高，我国防空预警雷达国际市场竞争力逐年提升，雷达装备的军贸出口将迎来良好的发展机遇。近年来公司紧抓军贸市场发展机遇，积极推动军贸市场业务拓展，2023年上半年公司军贸业务实现收入1.10 亿元，此前公司根据国外用户需求研制生产的多型用于出口的防空预警雷达已成为公司新增长点。

    　　多领域布局，增长点持续拓展

    　　近几年随着军方客户对新型号产品研制计划的增加，公司中标了多个新型防空预警雷达研制项目。我们认为公司未来增长点如下：（1）老型号产品持续贡献收入，同时公司主要在役型号产品存在长期的维修器材和备件需求；（2）新型号产品未来定型批产后带来的收入增长；（3）军贸业务逐步发力，公司有多个军贸型号在产，未来军贸业务也将成为公司收入增长的重要来源；（4）公司也在积极布局空管雷达等新业务领域，未来随着相关产品的逐步落地，也将成为公司的收入增长点，中长期发展无忧。

    　　风险提示：产品降价风险，军贸业务不及预期风险。