本报告导读：

    大小功率测试设备依托本土新能源国产化有望深度替代，氢能检测设备与起草标准单位合作有望构筑公司护城河。

    投资要点：

    投资建议首 次覆盖，给予增持评级。我们预计公司23-25 年EPS为1.36/1.79/2.40 元，参考2024 年行业平均估值水平在30.02X PE，基于公司氢能业务处于行业前列，伴随电解槽和燃料电池确定性的增量空间，给予25%溢价，给予目标价67.17 元，给予增持评级。

    测试电源基本盘业务通过分销渠道建立再拓新市场。光伏、新能源汽车等新能源产业链多位于国内，公司凭借自研大功率产品及本土优势，逐渐占据头部厂商心智，与阳光电源、锦浪科技、华为、博世、中车、北汽等头部客户绑定。公司小功率产品序列不断丰富，其通用性与公司横向发展战略深入结合。目前公司小功率测试电源已推出4个系列，几十余款产品，产品序列不断丰富，缩小与国外产品差距，通过分销渠道建立，公司大小功率测试电源有望齐头并进，预测公司小功率产品基本实现满产状态，随着小功率测试设备产能7200 台/年产线逐步投产，公司测试电源业务将占据更大市场份额。

    氢能第二增长曲线显现。公司最先开始布局氢能测试设备，目前已经有了丰富的行业应用案例。2023 年7 月科威尔独家中标北京国氢中联5MW 级碱性电解水测试设备项目，同月国家能源局立项碱性电解槽制氢系统标准，国氢中联为起草单位，行标的推出将构筑公司行业壁垒。2022 年电解槽出货0.7GW，预计23 年出货将翻倍，叠加燃料电池汽车23-30 年复合增速56%，公司氢能业务即将迎来爆发。

    催化剂：分销渠道顺利开展，电解槽测试标准发布。