事件：10 月28 日，公司发布2023 年三季报。前三季度公司实现营业收入3.55 亿元，同比增加40.12%；归属于上市公司股东的净利润0.75 亿元，同比增加66.46%。2023 年第三季度归母净利润2516.57 万元，同比下降16.11%；营业收入1.35 亿元，同比增长34.99%。23Q3 公司归母净利润达0.25 亿元，同比-16.11%，环比-16.67%。公司23Q3 毛利率达53.45%，同比-1.66pct，环比-1.36pct；23Q3 净利率达18.38%，同比-11.24pct，环比-4.21pct；23Q3公司销售费用/管理费用/财务费用率分别达11.53%/10.11%/-2.84%，同比+3.53pct/+1.44pct /+0.71pct。

    下游光储充行业持续保持高景气度，测试设备需求旺盛。1）大功率测试电源领域具备先发优势，市占率位于前列，预计年底整体切入标准化状态。公司是国内测试电源行业的龙头企业，在新能源发电和电动车辆行业先发优势显著，凭借自身技术和产品竞争优势，订单规模进一步增加。2）小功率电源增速较快，持续丰富产品序列。2023 年小功率电源增速较快，随着产品系列丰富，订单规模继续提升。23 年7 月，科威尔定增募资超2 亿元，用于丰富小功率测试电源产品线，且预计年底初步完成小功率分销渠道搭建工作。项目计划通过2 年建设实现生产，产能逐步达产后将实现可编程高性能直流电源C 系列产量2000 台/年，多功能回馈型直流源载系统S 系列产量2500 台/年，可编程四象限交流源载系统G 系列产量1200 台/年，可编程直流电子负载E 系列产量1500 台/年。

    聚焦制氢端和用氢端测试，氢能业务构筑第二成长曲线。1）制氢领域，公司在PEM、ALK 以及AEM 电解槽领域都有布局相应的测试设备，目前都已有订单落地。2021 年公司中标光伏头部客户50kW 和500kW 的电解槽测试项目，2022 年中标2.5MW电解槽测试项目，2023 年7 月中标北京国氢中联氢能科技研究院有限公司5MW级碱性电解水测试设备项目，订单金额800 万元。目前，公司碱槽测试设备已有单池500W、短堆15kW 和5MW 的订单案例，其谱系最高测试能力已达到10MW。展望24 年，政策加码背景下，绿氢项目不断涌出，电解水制氢设备的需求上升，公司制氢端测试设备有望继续放量。2）用氢领域，公司一直深耕于燃料电池电堆测试，公司2022 年度燃料电池电堆测试系统、燃料电池发动机测试系统出货量第一，市占率22%左右，居国内第一。

    投资建议：我们预计2023-2025 年公司营收为5.11/7.34/9.91 亿元，同比增长率为36.2%、43.7%、34.9%；归母净利润为1.11/1.45/2.04 亿元，EPS 为每股1.39/1.81/2.54 元，对应10 月27 日收盘价PE 为34X/26X/19X。公司国内测试电源龙头企业，有望受益于下游光伏、新能源车、氢能业务及功率半导体行业的高景气，维持“推荐”评级。

    风险提示：国际贸易摩擦风险；产能不及预期风险等。