核心观点：

    　　科威尔发布23 年半年报。公司上半年实现营业收入2.2 亿元，同比增长43.46%；实现归母净利润为5016.88 万元，同比增长228.81%。其中2023Q2，主营收入1.23 亿元，同比上升30.71%；归母净利润2807.44 万元，同比上升260.4%。

    　　测试电源与氢能板块业绩高增。根据公司半年报，在测试电源产品线所服务的光储充、新能源汽车等行业，科威尔销售收入持续高速增长，报告期内同比增长37.07%。燃料电池行业由于政策面的加持，加之制氢电解槽的火爆，行业需求井喷，收入同比增长210.48%。

    　　成本优化毛利率大幅改善。公司23Q2 毛利率54.81%，环比基本持平，同比提升10.46pct。根据公司半年报，主要由于测试电源产品更加标准化，此外大功率测试电源优化结构设计，在体积、重量方面有大幅缩减，产品功率密度也有较大提升，降低了物料成本。

    　　收入端规模效应体现，净利率明显提升。在前两年人员扩张带来的费用高增长后，公司期间费用逐渐稳定，23Q2 公司期间费用同比增长14%，销售、管理、研发费用增幅皆在10-20%之间，明显低于收入增幅，费用率同比下滑5.1pct 至34.5%，归母净利率同比增长14.6pct至22.9%。

    　　盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为1.2/1.8/ 2.4 亿元，同比增长91%/54%/32%。考虑到公司的高成长性，我们给予公司23 年归母净利润50 倍估值，对应合理价值73.84 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求波动的风险；原材料价格波动风险；市场竞争加剧风险。