事件：10 月28 日，公司发布2022 年三季报。前三季度公司实现营收2.53亿元，同比增长47.38%；实现归母净利润0.45 亿元，同比下降7.98%；实现扣非归母净利润0.30 亿元，同比增长5.94%。分季度来看，公司Q3 实现营收1.00 亿元，同比增长42.41%，环比增长6.69%；实现归母净利润0.30 亿元，同比增长58.98%，环比增长285.11%；实现扣非归母净利润0.28 亿元，同比增长103.81%，环比增长458.87%。公司Q3 业绩超预期主要系光伏、储能、新能源汽车等下游行业快速发展，销售规模增长所致。

    盈利能力改善，费用管控能力良好。2022 年前三季度，公司毛利率与净利率分别为49.26%/17.48%，与上半年相比分别提升3.83%/7.93%；期间费用率方面，前三季度为38.91%，与上半年相比下降5.48%。由此可见公司Q3 费用管控能力有所提升，盈利能力显著改善。

    测试电源为基，横纵向同时布局夯实竞争力。公司深耕测试电源多年，成为国内测试电源行业的龙头企业，积累了大批优质客户，尤其是在新能源发电和电动车辆行业先发优势显著。公司以测试电源为基础产品线，进行“一纵一横”两个维度的布局：（1）横向：在电源产品线序列，公司以广度作为发展脉络，不断加强产品的系列化与标准化，未来将陆续切入半导体设备、汽车电子、医疗等领域，持续拓宽下游应用场景；（2）纵向：在氢能和功率半导体产品线序列，公司以深度作为战略目标，通过内部孵化和对外投资等多种方式，向客户提供更全面的测试能力、更完整的解决方案。通过一纵一横的布局，在助力公司销售体量快速提升的同时，也较大程度地增加了公司产品的核心竞争力和竞争壁垒。

    重视研发投入，构筑技术护城河。22 年Q3，公司研发费用达到1745 万元，同比增长33.41%，占营收的17%。公司在大功率测试电源等优势领域，以高精度、高可靠性、高性价比为准绳不断进行产品迭代，结合客户实际扩产需求对已有实验室测试类电源进行升级，推出多款适用于新能源汽车“三电”产线测试的产品；在氢能和功率半导体测试板块，公司对标国外测试指标，围绕产业发展的核心痛点进行产品布局，逐步完善产品谱系。截至今年上半年，公司共拥有发明专利22 个、实用新型专利100 个、外观设计专利79 个和软件著作权43 个。

    投资建议：我们预计2022-2024 年公司营收为3.67/4.72/6.73 亿元，归母净利润为0.61/0.88/1.31 亿元，EPS 为每股0.75/1.09/1.64 元，对应10 月31日收盘价PE 为59X/41X/27X。公司国内测试电源龙头企业，有望受益于下游光伏、新能源车与功率半导体行业的高景气，维持“推荐”评级。

    风险提示：国际贸易摩擦风险；产能不及预期风险等。