事件

    　　科威尔公布2022 年三季报，公司前三季度实现营业收入2.53 亿元，同比增长47.38%；归属于上市公司股东的净利润4525.66 万元，同比下降7.98%。第三季度实现营业收入1.00 亿元，同比增长42.41%；归属于上市公司股东的净利润2999.91 万元，同比增长58.98%。

    　　核心观点

    　　下游景气度高企，公司主营业务快速发展。公司现有电源事业部、燃料电池事业部和功率半导体事业部三大事业部。受益于新能源发电、电动车辆、功率半导体等下游行业高景气态势的延续，下游产品需求不断增长。公司加大业务拓展力度，拓宽覆盖行业，保证电源事业部稳健发展的同时积极布局燃料电池及功率半导体设备领域，成长能力进一步加强，前三季度公司营业收入保持高速增长。

    　　研发投入持续发力，盈利能力边际提升。公司持续加大研发投入，前三季度公司研发投入约5193.56 万元，同比增长102.56%，研发费用率20.50%，同比增长5.58pct。在盈利能力方面，前三季度公司毛利率为49.26%，同比下降3.52pct；净利率为17.48%，同比下降11.13pct。

    　　Q3 单季度公司毛利率为55.11%，同比提升0.30pct；净利率为29.62%，同比提升2.78pct。我们认为公司前三季度毛利率以及净利率的下降主要由于费用良性增加以及业务结构的短期变化所致，当前公司的盈利能力已出现边际上升。

    　　在手订单充足，看好公司后续业绩稳健性。根据公司三季报，公司合同负债为0.43 亿元，同比提升69.67%。随着疫情对于制造业影响的逐步降低，我们认为公司的在手订单将进一步支撑公司业绩。随着公司在测试电源、氢能、功率半导体三大领域持续发力并推出新产品，我们看好公司后续业绩稳健性。

    　　投资建议

    　　公司业绩边际改善明显，我们预计2022/2023/2024 年公司的营业收入分别为3.74/5.67/8.66 亿元，归母净利润分别为0.82/1.32/1.97 亿元，基于2022 年10 月31 日收盘价44.66 元计算， 对应的PE 分别为43.46/27.05/18.15 X，维持“推荐”评级。

    　　风险提示

    　　产品开发进度不达预期；原材料价格上涨；下游行业发展不及预期。