事件

    2022 年8 月29 日科威尔发布2022 年半年度报告，2022 年上半年公司实现营业收入1.53 亿元，同比增长50.82%；实现净利润0.15 亿元，同比下降49.67%。

    核心观点

    下游行业景气度维持高位，公司营收规模快速扩大。公司目前有电源事业部、燃料电池事业部和功率半导体事业部三大事业部，随着下游行业快速发展，上半年公司测试电源业务、氢能测试及智能制造装备、功率半导体测试及智能制造装备业务营收分别为12061.35 万元、1246.51万元以及1779.27 万元，对应的同比增速分别为60.69%、-47.23%、548.56%。其中氢能板块业务规模下降主要因为客户现场受到疫情影响封闭或者无法进行基础施工，从而导致在手订单无法交付、确认收入，随着疫情影响的减弱，公司氢能板块业务规模或将重新恢复正增长。

    公司规模扩大叠加结构调整，毛利率短期下滑。上半年公司毛利率为45.43%，较去年同期下降5.93pct。毛利率的下滑一方面是由于随着业务规模的拓展，公司外购产品规模有所增加，使得毛利率水平有所下降；另一方面由于公司高毛利率的氢能板块占比下滑，使得公司的毛利率有所下降。当前公司的经营依然较为稳健，随着后续收入规模的扩大以及氢能板块的恢复，公司的毛利率或将有所回升。

    积极投入研发，公司不断积累护城河。上半年公司积极投入研发，研发费用增加2192.67 万元，同比增长174.55%，由于公司所处行业具有较高的技术壁垒，我们认为公司对于研发的积极投入有助于公司保持自身护城河。展望下半年，随着氢能板块逐步回暖，公司营收以及净利润有望实现超预期增长。

    投资建议

    受疫情影响以及投入增加，公司净利润增速短期下滑，随着疫情对于公司经营扰动的降低，我们认为公司全年业绩仍将实现良性发展。预计2022/2023/2024 年公司的营业收入分别为3.74/5.49/7.91 亿元，归母净利润分别为0.77/1.28/1.87 亿元，基于2022 年8 月29 日收盘价43.95 元计算，对应的PE 分别为45.70/27.51/18.85X，维持“推荐”评级。

    风险提示

    产品开发进度不达预期；原材料价格上涨；下游行业发展不及预期。