事件：

    2021 年营业收入2.48 亿元，同比增长52.34%；2021 年归母净利润0.57 亿元，同比增长5.33%。2022Q1 公司实现营业收入0.59 亿元，同比增长60.78%；归母净利润0.07亿元，同比下滑41.39%。

    公司点评：

    积极部署第二、第三成长曲线，功率半导体设备国产替代。公司四大下游新能源发电、电动车辆、燃料电池、功率半导体景气程度较高。在燃料电池行业，制氢端，PEM 电解槽测试系统推出市场、并积极研发碱性电解槽测试产品。功率半导体领域，公司向封测装备领域拓展，陆续完成中车时代电气3 条产线中测试环节设备产品交付后，接到追加的测试设备订单。分行业来看，2021 年公司新能源发电行业/电动车辆/燃料电池/功率半导体行业营收分别为0.76/0.91/0.60/0.16 亿元，分别同比+89 %/27%/41%/321%。

    持续加大研发投入，三费管控良好。1）研发费用：2021 年同比+149.1%，研发费用率19.0%（+7.4pct）。截至2021 年年末，公司在电源、燃料电池、功率半导体事业部及研究院的研发费用占比分别为 46%、22%、14%及 19%。2022Q1 研发费用0.17 亿元，同比+277.8%，研发费用率29.32%（+16.8pct）。2）2021 年销售、管理、财务费用率分别为10.4%/10.3%/-1.3%，同比-0.8/-1.9/-0.7Pct，费用管控良好。

    产品迈向产线、外购产品、原材料价格等多因素影响公司利润率。公司2021 年归母净利率23.0%，同比-10.3pct。2021 年主营业务毛利率51.4%，同比-8.6pct。分产品看，公司测试电源、燃料电池测试装备、功率半导体测试及智能制造装备毛利率分别为52.31%/52.69%/36.56%，同比-9.39/-2.40/-5.54pct。毛利率受到销售价格、客户结构、产品结构、原材料价格、员工薪酬等多因素影响，公司产品逐步从测试电源单品向系统及整体解决方案迈进，在功率半导体行业向客户销售自动化系统生产线，包含外购产品，一定程度影响公司毛利率。

    下调盈利预测，维持增持评级。公司积极把握功率半导体设备国产化机会，前瞻布局燃料电池及氢能测试领域。考虑到原材料成本、员工薪酬等因素，下调公司22-23 年业绩、新增24 年业绩，预计公司22-24 年归母净利润分别为0.82、1.24、1.85 亿元（之前预测22-23 年利润为0.83/1.31 亿元），对应PE 分别为38x、25x 和17x，维持增持评级。

    核心假设风险：宏观经济波动和下游产业政策影响的风险；市场竞争加剧的风险；新产品研发失败的风险；募投项目落地不及预期风险