投资要点

    事件： 公司发布年报，2021全年实现营业收入2.48亿元，同比+52.34%；实现归母净利润0.57 亿元，同比+5.33%，扣非后归母净利润0.31 亿元，同比-23.44%。全年毛利率同比下降8.62pct 至51.43%，净利率同比下降10.26pct 至22.93%。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 实现营收0.37/0.65/0.70/0.76亿元， 同比+163.96%/+26.86%/+36.59%/+64.25% ， 实现归母净利润0.13/0.18/0.19/0.08 亿元，同比+1043857.99%/-23.69%/+53.03%/-58.60%。

    营收高速增长，从实验室拓展至产线测试，突破原业务增长天花板。2021年公司重新梳理产品线，调整组织架构，成立电源、燃料电池及功率半导体三大事业部。测试电源、燃料电池测试装备、功率半导体测试装备营收分别为1.70/0.60/0.16 亿元，分别同比增长48.53%/41.08%/321.41%。

    横跨多个高景气度行业，公司业绩上行推力强劲。公司产品行业覆盖新能源发电、电动车辆、燃料电池、功率器件等四大行业。立足公司大功率测试电源的传统优势，在光伏和电动汽车市场保持领先地位；在燃料电池和功率半导体领域，公司紧抓当前进口替代的行业机遇，业务放量显著。

    大幅加大研发投入，积极实施员工股权激励，不断巩固公司技术优势。2021年研发费用4,694.03 万元，占营业收入比例18.96%，同比增长149.13%。

    公司研发人员大幅扩张，2021 年增长至224 人，同比增长133.33%，2021年公司实施了新一轮股权激励，其中面向研发的人员占比达到50%以上。

    盈利改善可期。随着行业竞争加剧及产品结构调整，2021 年毛利率有所下滑，但仍维持在50%以上的较高水平；净利率下滑幅度大于毛利率主要是由于研发费用率的增长，2021 年公司组织结构进行重大调整，大幅增加研发人员，未来业绩的增长将降低（研发）人员大幅增长对于盈利的影响。

    投资建议：我们调整了盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润调整为0.87、1.32、1.87 亿元，同比增速分别为52.4%、52.1%、41.6%，对应2022 年4 月15 日收盘价PE 分别为35.1、23.1、16.3 倍。

    风险提示：市场竞争加剧风险、下游应用市场开拓风险、新产品研发不及预期