国内大功率测试电源先行者，发力新能源与半导体方向业务布局。公司成立于2011 年，深耕大功率测试电源，经过多年技术积累、迭代与市场深耕，产品布局逐渐覆盖测试电源、燃料电池测试装备、功率半导体测试及智能制造装备三大产品线。

    新能源方向大功率产品前景可期，完善小功率产品打开成长空间。科威尔凭借大功率测试电源起家，主要应用于处于成长期光伏发电以及电动汽车领域，新产品与技术的研发持续推进，带动实验室测试设备需求提升。此外，公司发力应用范围更广的小功率产品，并已实现在光伏、电动汽车赛道的产品布局，有望打开未来成长空间。

    燃料电池产业仍处早期，未来测试设备需求潜力较大。科威尔在燃料电池测试装备的布局围绕用氢、制氢以及电堆活化展开，参考高工氢电网站21 年1 月13 日报道2021 年燃电汽车销量1586 辆以及中国充电桩网《从国家与地方政策看氢燃料电池汽车扶持方向》预测2025 年燃电汽车销量10 万辆，燃料电池产业产线设备布局需求空间较大。

    功率半导体国产替代进行时，科威尔打开国产测试设备新格局。当前功率半导体产品主要依靠进口，伴随着IGBT 产业国产替代的逐步推进，2021 年上半年公司中标中车时代电气三条IGBT 产线的测试环节订单，标志着国内厂商成功切入国外产品占据主导地位的测试环节，对于IGBT 测试设备国产替代而言具有里程碑意义。

    盈利预测与投资建议：我们预计科威尔22-23 年归母净利润分别为0.83 /1.26 亿元。考虑到公司所布局领域皆为处于成长期的产业，且产品具备国产替代属性，给予公司2022 年归母净利润60 倍PE 估值，对应合理价值62.31 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：下游需求波动；原材料价格波动；市场竞争加剧。