汇兑损益拉低增速，看好公司核心技术在CDMO 的延伸，维持“买入”评级公司发布2020 年年报，实现营业收入10.5 亿元，同比增长6%，归母净利润1.75亿元，同比增长18.15%。考虑汇兑损失的影响，我们下调2021、2022 年盈利预测，新增2023 年盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润为2.33（-0.16）、3.09（-0.12）、3.75 亿元，对应EPS 分别为3.32（-0.22）、4.40（-0.17）、5.34 元/股，当前股价对应PE 分别为24.6、18.6、15.3 倍。我们看好公司受益于OLED高景气，并进一步拓展核心技术在医药CDMO 的延伸应用，维持“买入”评级。

    OLED 材料收入增长不及液晶减少，医药中间体毛利率下滑3.76pct2020 年公司显示材料、医药中间体、电子化学品及其他产品的营业收入分别为7.62、2.47、0.4 亿元，分别同比-4.61%、+58.38%、+14.31%，毛利率分别为31.02%、68.20%、44.65%，较2019 年分别减少2.11、3.76、0.12 个百分点，整体毛利率上升0.63 个百分点至40.3%。显示材料收入下滑主要系韩国面板商退出LCD 市场、海外混晶客户采购策略调整以及新冠疫情等因素导致液晶板块收入减少16%至4.8 亿元；相反，由于OLED 小尺寸屏渗透率提高，LGD 广州8.5 代线投产带动氘代材料放量，公司OLED 材料业务增长23%至2.82 亿元。医药业务毛利率下滑主要系产品结构变化以及部分产品售价下调。电子化学品业务，一个配套用于OLED 显示面板上的某种膜材料的上游中间体产品实现销售约2500 余万元。

    医药中间体新老产品持续放量，管线数量大幅提升69%受益Chugai 艾乐替尼终端销售额保持增长，公司医药中间体大单品PA0045 销量同比增长25%至32 吨。2020 年公司增加了三个销售额过千万的新产品，其中用于治疗子宫肌瘤的创新药的中间体PA5437 实现销售3100 余万元。公司产品管线不断丰富，截至2020 年末，公司现有医药管线合计61 个，较2019 年新增25个，其中终端药物为创新药的项目16 个，仿制药项目9 个。根据公司经营计划，将继续加大对欧美日优秀药企的拓展，2021 年底力争将产品管线扩增到100+。

    风险提示：医药中间体研发风险，显示技术升级切换，公司控制权稳定风险等。