核心观点

    　　公司目前为国产电子大宗气体龙头以及内资最大氦气供应商。随着集成电路与面板的发展，电子大宗气体市场规模稳步增长，凭借成熟的管理经验与先进的技术，公司分别于2018、2021 年突破国内面板、集成电路市场，成为国内首家，目前在手订单饱满，同时公司对电子特气亦有布局，随着电子大宗气体现场制气项目与电子特气的落地，公司有望快速成长。

    　　事件

    　　公司发布2023 年三季报

    　　2023 年前三季度公司实现营收13.56 亿元，同比增长32.31%；归母净利为2.27 亿元，同比增长92.08%。Q1、Q2、Q3 营收分别为4.14、4.82、4.60 亿元，同比分别+45.20%、+26.04%、+28.71%，归母净利分别为7476、8383、6828 万元，同比分别+155.60%、+110.18%、+39.41%。

    　　简评

    　　国内电子大宗气体与氦气龙头，2023 年前三季度业绩高增公司成立于2014 年，2018 年完成股改，2020 年3 月公司通过现金购买取得林德气体与普莱克斯合并时国家反垄断要求剥离的氦气业务和广州广钢、深圳广钢、珠江气体、粤港气体四家合资公司中林德气体持有的50%股权，目前成为国内电子大宗气与氦气龙头企业。公司的产品涵盖电子大宗气体的全部六大品种以及主要的通用工业气体品种，包括氮气（N2）、氦气（He）、氧气（O2）、氢气（H2）、氩气（Ar）、二氧化碳（CO2）等气体品种，广泛应用于集成电路制造、半导体显示、光纤通信等电子半导体领域以及能源化工、有色金属、机械制造等通用工业领域。

    　　2018-2022 年，公司陆续中标国内集成电路、面板行业等电子大宗气体招标，随着项目的逐步落地，公司营收、盈利高增。2023年前三季度，公司实现营收13.56 亿元，同比增长32.31%，主要系公司前期新建电子大宗气体项目陆续供气，现场制气业务收入稳步增长，以及氦气收入增加。实现归母净利2.27 亿元，同比增长92.08%，主要系前期新建电子大宗气体项目陆续投产，客户用气量增加，收入和毛利均有所上升；氦气收入及毛利同比上升。

    　　前三季度毛利率为36.60%，同比-1.79pct，净利率为16.69%，同比+4.96pct。

    　　电子大宗气体市场前景广阔，国产化快速推进

    　　伴随着国内半导体、面板行业固定资产投资加速，国内电子大宗气体市场规模持续增长，据公司招股说明书，2021 年中国电子大宗气体市场规模达到86 亿元，当前我国正积极承接全球第三次半导体产业转移，随着全球晶圆厂的加速扩建以及产能的逐步释放，下游市场对电子大宗气体的需求广阔，市场空间有望持续扩大。预计2025 年电子大宗气体市场规模将达到122 亿元，复合增长率约为9.14%。电子大宗气体由于行业进入壁垒高、客户准入周期长，国内气体公司的替换难度较大。对于电子半导体客户的单个现场制气项目，电子大宗气体通常仅有一个供应商，供气期15 年，因此，基本只有客户有新增产线时才会出现新进入者的机会，客户在准入时对电子大宗气体供应商的运营经验又有较高限制，导致“强者恒强”效应突出，行业一度被林德气体、法液空、空气化工垄断。2018 年，公司中标惠科股份现场制气项目并高效建成投产，首次实现了内资气体公司在半导体显示领域供应超高纯电子大宗气体的突破。2021 年，公司凭借在半导体显示领域的项目经验积累和超高纯气体制备技术的不断提升，成功中标晶合集成扩建产线配套的现场制气项目，取代了客户原项目选择的外资气体公司，实现了国产替代的突破。目前公司已与林德气体、液化空气、空气化工形成3+1 格局。

    　　在手订单饱满，拟布局电子特气，氦气供应链持续夯实2018 年至2022 年9 月，在国内集成电路制造细分领域约有49 单新建现场制气项目招标，公司参与投标项目22单，中标项目13 单，占比约26.2%。2018 年至2022 年9 月，在国内面板领域约有23 单新建现场制气项目招标，公司参与投标12 单，中标8 单，占比23.9%。公司在集成电路、面板领域新增市场的占比均位列第二。公司积累了包括晶合集成、长鑫存储、华星光电、惠科股份、信利半导体、中车半导体、长鑫集电等大量行业龙头客户，随着面板与集成电路的持续扩产，在手订单饱满。此外，在电子大宗气体基础上，公司对电子特气亦有布局，规划产品包括六氟丁二烯、高纯氯化氢、三氟化氮，其中六氟丁二烯将于2023 年底开始调试及试生产。随着电子大宗气体现场制气项目与电子特气的落地，公司有望快速成长。

    　　氦气业务方面，公司以林德气体与普莱克斯合并案剥离的氦气业务为契机进入全球氦气供应链，同时，公司通过自主研发形成了纯化、储运、冷箱冷却、提纯技术、冷磁等技术，覆盖了氦气的完整供应链，形成了自主可控的技术能力，目前是最大的氦气内资供应商。2023 年，公司IPO 拟投入6.2 亿元用于氦气及氦基混合气智能化充装建设项目，夯实氦气供应链。

    　　盈利预测与估值：重要假设：受益于公司电子大宗气体项目的放量，假设2023-2025 年电子大宗气体收入增速分别为+34%、+35%、+23%，毛利率分别为41%、39%、39%。基于上述假设，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.01 亿元、4.01 亿元和5.05 亿元，EPS 分别为0.23、0.30、0.38 元，PE 分别为55.4X、41.6X、33.0X，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：1、现场制气模式下，相关资产的经济效益与对应客户的经营状况直接相关，若客户履约能力恶化，可能导致资产减值的风险。2、零售供气模式下，气体毛利率受气体市场价格和能源成本等因素影响，若市场价格下降或能源成本上升，可能导致气体毛利率下降的风险。3、氦气原料主要依赖进口，若气源地产量下降，可能导致氦气采购价格上涨、采购量减少等风险。4、公司新建项目投产后，若现场制气客户用气量不及预期或自建工厂市场开拓不足， 可能导致新增产能利用率较低的风险。

    　　归母净利敏感性分析：若公司产能放量不及预期，若电子大宗气体收入增速分别为+9%、+24%、+19%，则2023-2025 年归母净利润分别为2.51、3.06、3.77 亿元。