事件描述

    　　公司发布2025 年年报，2025A 实现营收14.1 亿，同比增长17.09%；归母净利润2.47 亿，同比增长24.09%；扣非归母净利润2.26 亿，同比增长24.42%。2025Q4 实现营收6.35 亿，同比增长44.14%，环比增长77.39%；归母净利润1.04 亿，同比增长109.43%，环比增长57.38%；扣非归母净利润1 亿，同比增长97.29%，环比增长55.32%。

    　　事件评论

    　　公司2025A 实现营收14.1 亿，同比增长17.09%，2025Q4 实现营收6.35 亿，同比增长44.14%，环比增长77.39%，下游景气延续。分子公司来看，先锋公司营收4.83 亿，yoy+41%；九江国科营收2.96 亿，yoy+2%；星火军工营收1.21 亿，yoy+254%；新明机械营收1.40 亿，yoy-37%；航天经纬营收4.55 亿，yoy+21%。结合各子公司具体业务，2025 年公司营收增长主要来自于弹药装备与固体发动机动力模块业务，引信及智能控制装备、导弹安全与控制模块业务较为平稳。

    　　公司2025A 销售毛利率为33.78%，同比降低0.63pcts；期间费用率为16.38%，同比提升1.44pcts；销售净利率为17.61%，同比提升0.47pcts。2025Q4 销售毛利率为29.35%，同比降低0.15pcts，环比降低6.9pcts；期间费用率为13.17%，同比提升5.93pcts，环比降低2.83pcts；销售净利率为16.45%，同比提升4.92pcts，环比降低2.18pcts。整体来看，公司盈利韧性充足，2025 年毛利率稳定，期间费用率受研发投入增大有所提升，但受益于部分信用减值损失冲回及其他收益增加，净利率仍实现了提升。

    　　公司长期承担军贸C 系列导弹、WS 系列火箭弹等多项固体发动机装药的研制批产任务，2025 年公司与多家军贸公司建立合作意向，推动现有型号产品出口，开发多场景适配新型弹药，推广低成本制导火箭弹等装备。2025 年公司新签4.66 亿元某军贸产品发动机装药年度订货合同，将在2026 年交付；FL 系列、BK 系列等引信中标客户军贸项目，在弹药装备领域的军贸市场取得实质性进展。2025 年公司实现外销收入3 亿元，同比增长484.38%，毛利率达41.45%，显著高于内销业务。

    　　公司自上市以来持续推动产能扩张，目前统筹规划建设项目A 区、B 区、C 区投入使用，显著提升了生产效率和产品质量一致性；经纬公司2025 年实现30%生产能力提升，目前正积极对动力模块现有产能进行改造优化，力争提升30%以上产能，保障动力模块扩能项目建设中产能瓶颈期的需求，同时动力模块扩能项目已通过行业主管部门核准，正稳步推进实施，项目建成后将进一步提升装药工艺自动化、智能化水平，实现推进剂装药智能制造。

    　　风险提示

    　　1、下游需求不及预期的风险；

    　　2、产品价格变化的风险；

    　　3、控股型公司架构带来的风险。