2022 年利润承压，关注公司MCU、车规新品进展

    思瑞浦2022 营收17.8 亿元，YoY+34.5%；归母净利润2.7 亿元，YoY-39.9%，剔除股份支付费用归母净利润5.7 亿元，YoY-3.7%，公司毛利率下滑至58.6%，主因1）需求不及预期；2）竞争加剧及电源管理占比提升。4Q 实现营收3.1 亿元（YoY-27.6%，QoQ-33.1%），单季度归母净利润-0.1 亿元（YoY-107.7%，QoQ-124.2%），毛利率相较于21 年同期略微下滑至59.1%。4Q 公司存货为2.9 亿元，环比+46.2%。展望2023，我们预计行业去库存或持续至2Q23，建议关注公司车规及新能源产品进展。我们上调23-24 年归母净利润预测至4.7/7.2 亿元，预计25 年净利润9.3 亿元。

    　　考虑到行业或于2H23 开始回暖以及公司新品释放，给予55.4x 24PE（行业均值49.5x 24PE），目标价331.9 元，维持买入。

    　　信号链+电源管理双轮驱动格局巩固，4Q 毛利率相对坚挺

    2022 年公司持续加大电源、接口、MCU、数据转换器等产品及车规级产品的研发及技术投入，研发人员增长至486 人，同比+76.7%。2022 年公司信号链芯片营收12.6 亿元（yoy+22.9%），营收占比70.8%，毛利率62.2%，同比-1.2pct，电源管理芯片营收5.2 亿元（yoy+74.6%），营收占比29.2%，毛利率49.8%，同比-0.6pct，收入结构更加均衡，双轮驱动业务格局进一步巩固。公司4Q 毛利率保持坚挺，达59.1%，环比+0.2pct，同比-0.5pct，主因公司降本增效取得一定成果。4Q 公司存货水位环比提升0.9 亿元至2.9亿元，但随着公司库存管控及下游需求缓慢复苏，23Q1 存货或开始下滑。

    　　展望2023：车规新品进展顺利，看好信号链+电源管理+MCU 平台化布局当前需求缓慢复苏，下游去化仍在持续。我们认为1）海外通信将成为公司23 年增长点，服务器公司已有产品进入在研与量产阶段；2）公司发布 20 余款车规芯片，并相继通过 AEC-Q100 认证，已陆续在客户端导入，包括高压精密运算放大器，超低噪声低压差，大电流线性稳压器，CAN 等；3）公司首款 MCU 产品已完成 TO，23 年将实现风险量产。在行业周期下行、竞争激烈与产品结构变化下，公司降本增效措施有望抵消部分价格端压力。长期我们看好公司信号链+电源管理双轮驱动并开启嵌入式处理器新增长曲线。

    　　维持“买入”评级，维持目标价331.9 元

    　　看好公司降本增效抵消部分降价压力，调整23-24 年归母净利润预测至4.7/7.2 亿元（前值：3.9/6.4 亿元），预计25 年净利润9.3 亿元。考虑到行业或于2H23 开始回暖以及公司新品释放的成长性，给予55.4x 24PE（行业均值49.5x 24PE），目标价331.9 元，维持买入。

    　　风险提示：代工产能集中度过高风险；半导体下行周期风险。