终端市场景气度下降，2022 年度业绩小幅低于我们预期思瑞浦公布2022 年度业绩：营业收入为17.83 亿元，同比增长34.50%；归母净利润为2.67 亿元，同比下降39.85%；剔除股份支付费用影响后的归母净利润为5.65 亿元，同比下降3.67%；综合毛利率为58.61%。其中4Q22 营收3.15 亿元，同比下降27.64%，环比下降33.12%；归母净利润-0.10 亿元，同比下降107.69%。由于终端市场景气度下降，2022 年营收、利润同比下滑，业绩小幅低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　电源管理芯片、信号链芯片齐头并进，赋能公司平台型布局。2022 年，公司信号链产品保持稳定增长，实现营业收入12.63 亿元，同比增长22.85%，毛利率达到62.24%；公司电源管理芯片增长较快，实现营业收入5.21 亿元，同比增长74.62%，毛利率达到49.81%，主要是由于线性电源、电源监控及马达驱动等电源产品销售规模进一步扩大。未来，我们认为公司有望进一步拓展产品型号，实现平台型布局。

    　　车规级产品持续推进，高景气下游拉动成长。2022 年，公司加速布局汽车相关产品，推出了16 位单通道全差分SAR 型ADC、汽车级大电流线性稳压器等产品；同时，公司首颗汽车级放大器销售规模逐步提升，首颗车规级低压差线性稳压器实现量产。目前，公司已经发布20 余款车规芯片，并相继顺利通过AEC-Q100 认证，已陆续在客户端导入，公司可提供相对完整的模拟和电源管理元器件汽车级解决方案。我们认为，随着汽车电动化、智能化进程的推进，公司有望在该领域抢占先机，为业绩增长贡献新动能。

    　　研发投入维持高位，有利于巩固料号及性能优势。2022 年，公司研发投入达6.56 亿元，占营业收入的比例为36.76%，同比增长117.84%；研发人员数量达到486 人，同比增加76.73%，占公司总人数74.43%；同时，公司亦筹备定增募资，以投资高集成度模拟前端及数模混合产品研发及产业化等项目，有利于拓展更多下游应用场景。我们认为，公司高度重视研发有利于高壁垒产品的持续推出及性能提升，在更长时间维度上巩固竞争优势。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到行业去库存及海外厂商扩产，同时终端需求仍相对疲软，我们下调公司2023 年营收/净利润预测10.3%/30.2%至23.6/4.7 亿元，首次引入2024年营收/净利润预测31.6/7.3 亿元。我们维持公司跑赢行业评级，当前股价对应2026E 21 倍P/E，我们给予公司2026E 32 倍P/E，采用8.4%的折现率折现至2023 年，下调公司目标价6.8%至345.25 元，较当前股价有18.9%的上行空间。

    　　风险

    　　新产品研发进展不及预期；客户导入不及预期；下游景气度不及预期等。