思瑞浦自成立以来就专注于模拟芯片，主营产品包括信号链、电源模拟芯片和数模混合模拟前端，并逐渐融合嵌入式处理器，目前汽车级多品类模拟新品均已批量出货。思瑞浦发布2022 年年报，结合公告信息，点评如下：

    22 全年剔除股份支付的归母净利润同比微降，Q4 单季度业绩下降明显。公司2022 年营收17.83 亿元，同比+34.5%，归母净利润2.67 亿元，同比-39.85%，剔除股份支付费用影响后归母净利润为5.65 亿元，同比-3.67%，2022 年股权激励费用达2.98 亿元，全年毛利率58.61%，同比-1.92pcts，全年来看信号链和电源管理芯片毛利率均同比下降。单季度来看，22Q4 营收3.15 亿元，同比-27.64%/环比-33.12%，营收同环比下滑主要系市场景气度下降导致订单量减少，归母净利润亏损1014 万元，同比-107.69%/环比-124.21%，利润端单季度加回股权激励费用之后归母净利润3605 万元环比仍然-72.6%，单季度毛利率为59.09%，同比-0.5pct/环比+0.19pct。

    全年电源管理芯片营收增速高于信号链，两大主力产品线毛利率均有下降。

    2022 年信号链芯片营收12.63 亿元，同比+22.85%，线性电源、电源监控和马达驱动等产品销售规模进一步扩大，电源管理芯片营收5.21 亿元，同比+74.62%，全年信号链和电源类芯片销售量分别同比+18.85%和+32.67%，2022 年信号链和电源管理芯片营收占比分别为70.8%和29.2%，信号链全年占比同比-6.71pcts。2022 年信号链和电源管理芯片毛利率分别为62.24%和49.81%，同比分别-1.24pcts 和-0.56pct，带来整体毛利率同比下降。

    下游市场景气度影响预计仍会持续，关注新品布局和车规级产品进展。公司产品面向的主要下游主要为通信类、工业类、消费医疗和汽车电子等领域市场，2022 年通信、消费、工业和安防等需求疲软影响公司整体业绩表现，在新能源车、测试测量和光伏逆变等多领域销售规模实现增长。新品方面，公司在2022 年推出了数字隔离器、隔离接口/采样/驱动等多个系列，同时公司在2021 年成立嵌入式处理器事业部的基础上，首款MCU 已经于2022 年完成tape out，可用于智能家居/楼宇/工控/医疗/计量/通信等。公司2022 年发布20 余款车规级新品，相继通过AEC-Q100 认证并陆续在客户端导入，包括高压精密运放、超低噪声低压差LDO、大电流线性稳压器、CAN FD 收发器和高压低功耗电压监控器等。

    投资建议。公司信号链业务稳健增长，电源产品线不断壮大，双轮驱动战略路径清晰且成效明显，数字隔离器等新品进展顺利，车规级业务逐步放量，积极开拓嵌入式处理器，结合当前模拟芯片行业整体景气度趋势，短期内公司的主要下游市场暂未出现显著复苏迹象，同时考虑到公司23-24 年股份支付费用整体金额预计仍然对利润端影响较大（预计分别为2.03 亿元/7462 万元），我们预计公司23/24/25 年营业收入为21/25.9/31.4 亿元，对应归母净利润预测为4.01/6.66/8.17 亿元，对应EPS 为3.33/5.53/6.77 元，对应PE为87.2/52.5/42.8 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：核心竞争力风险、市场竞争加剧的风险、供应商的风险、宏观经济波动风险、国际贸易摩擦的风险。