Q4 业绩不及预期，关注公司车规新品进展

    　　思瑞浦预告全年营收17.5~19.0 亿元，YoY+31.98%~+43.29%；归母净利润2.5~2.9 亿元，YoY-34.62%~-43.63%，中位数低于我们预期（18.7/3.0亿元），主因1）工业、通信需求不及预期；2）竞争加剧及电源管理占比提升，公司毛利率下滑。剔除股份支付费用全年归母净利润5.3~6.0 亿元，YoY-9.67%~+2.27%。展望2023，我们预计行业去库存或持续至2Q23，建议关注公司车规及新能源产品进展。我们下调22-24 年归母净利润预测至2.7/3.9/6.4 亿元。考虑到行业或于2H23 开始回暖以及公司新品释放，给予56.5x 24PE（行业均值51.5x 24PE），目标价331.9 元。

    　　4Q 回顾：需求疲软导致营收及利润环比下滑，存货尚未见顶

    根据业绩预告中值计算，22Q4 实现营收3.56 亿元（YoY-18%，QoQ-24%），主因工业、通讯基站市场需求疲软；我们预计Q4 因行业竞争加剧及产品结构变动影响，毛利率略有下滑。22Q4 归母净利润-700 万元（YoY-153%，QoQ-266%），剔除股份支付费用后，22Q4 实现归母净利润0.35 亿元，（YoY-81%，QoQ-73%）。Q3 公司存货为2.0 亿元，存货周转天数为77 天，因拉货节奏较快的通信客户需求下滑，我们预计Q4 公司存货水位环比仍有提升，但随着公司库存管控及下游需求缓慢复苏，Q1 存货或开始下滑。

    　　展望2023：建议关注汽车领域新品进展

    　　公司新能源（包括光伏、逆变器、工业电源模块）、汽车市场研发和拓展均取得不错进展，同时公司正在积极筹备车规认证实验室，建议关注2023 年公司车规开关电源、马达驱动、隔离驱动、高压boost 等产品认证及客户导入情况。展望23 年，行业去库存或将持续至2Q23，受益于新品推出及客户渗透率提升，我们预测公司23 年营收增速为22%。公司将积极开展降本增效措施抵抗价格端压力，我们预测毛利率略有下滑，但考虑到23 年股权激励费用约为1.8 亿元（同比减少1.7 亿元），利润增速有望高于收入增速。

    　　维持“买入”评级，下调目标价至331.9 元

    　　我们调整22-24 年收入预测至18.4/22.5/28.3 亿元（前值：18.7/22.6/28.2亿元），考虑到行业下行压力及竞争加剧，我们下调毛利率预测，调整归母净利润预测至2.7/3.9/6.4 亿元（前值：3.0/5.5/7.4 亿元）。剔除股权激励费用2024 年净利润为7.1 亿元，考虑到行业或于2H23 开始回暖以及公司新品释放的成长性，给予56.5x 24PE（行业均值51.5x 24PE），目标价331.9元（前值：360 元）。

    　　风险提示：代工产能集中度过高风险；半导体下行周期风险。