Q3 业绩不及预期， 研发费用摊薄净利润

    思瑞浦3Q22 收入4.71 亿元（yoy+15.8%,qoq-15.3%），归母净利润0.42亿元（yoy-73.32%,qoq-70.84%），低于我们预期（5.39/1.36 亿元）。主因1）工业、通信需求不及预期；2）电源管理占比提升至29.5%，公司毛利率环比下滑1.5ppts 至58.9%;3）Q3 研发费用率环比14.4pct 提升至43.14%，研发人员环比增长35%至 492 人。终端需求疲软，我们下调22-24年收入预测至18.7/22.6/28.2 亿元。我们预计Q4 研发费用率维持高位，上调22-24 年费用率预测，下调归母净利润预测至3.0/5.5/7.4 亿元。2023 年剔除激励费用的归母净利润为7.3 亿元，对应EPS 为6.25 元，考虑到公司龙头地位，基于行业均值2023 年PE 48.0 溢价20%，给予57.6 倍PE，目标价360 元（前值：638.74 元，按当前股本计428.5 元）。

    3Q 回顾：产品组合变动影响毛利率，研发人员大幅增长摊薄利润Q3公司信号链芯片收入3.38 亿元(yoy+12.8%，qoq-18%),毛利率为62.6%，占比70.5%。电源芯片收入1.32 亿元(同比+24.33%，qoq-8.25%)，占比29.5%，毛利率为49.29%。单产品毛利率下滑叠加产品组合变动导致Q3综合毛利率降至58.9%。研发投入为2.03 亿元，研发费用率为43%，扣除股份支付费用后占收入的27%。主因公司持续加大新项目研发投入及研发人员从Q2 的364 人增加到Q3 的492 人（qoq+35%）。Q3 存货为1.99 亿，环比增长0.3 亿元，整体可控，Q4 市场需求疲软，库存或将持续提升。

    Q4 业绩承压，23 年行业拐点尚不明确，收入增速或下滑展望Q4，公司指出工业、通讯基站市场需求尚无回暖迹象，我们预测Q4 收入环比下滑14.4%，我们预测因竞争加剧毛利率下滑0.6pct，同时费用率与Q3 基本持平，净利润环比下滑36%。展望23 年，行业去库存或将持续至1H23，公司通过加快新能源（包括光伏、逆变器、工业电源模块）、汽车市场研发和拓展，我们预测公司23 年营收增速为20.7%。公司将积极开展降本增效措施抵抗价格端压力，我们预测毛利率略有下滑，但考虑到23 年股权激励费用约为1.8 亿元（同比减少1 亿元），利润增速有望高于收入增速。

    维持“买入”评级，下调目标价至360 元

    我们下调22-24 年收入预测至18.7/22.6/28.2 亿元（前值：20.4/30.6/42.1亿元），下调归母净利润预测至3.0/5.5/7.4 亿元（前值：5.1/9.6/13.1 亿元），2023 年剔除激励费用的归母净利润为7.3 亿元，对应EPS 为6.25 元，考虑到公司龙头地位，基于行业均值2023 年PE 48.0 溢价20%，给予57.6 倍PE，目标价360 元（前值：638.74 元，按当前股本计428.5 元）。

    风险提示：代工产能集中度过高风险；半导体下行周期风险。