业绩回顾

    　　3Q22 业绩低于市场预期

    　　思瑞浦公布2022 年前三季度业绩：营收14.69 亿元，同比增长64.83%；归母净利润2.77 亿元，同比下降11.16%；剔除股份支付费用影响后的归母净利润为5.29 亿元，同比增长32.27%；综合毛利率为58.51%，基本保持稳定。其中3Q22 营收4.71 亿元，同比增长15.83%，环比下降15.32%；归母净利润4187.17 万元，同比下降73.32%。

    　　发展趋势

    　　电源管理产品快速发展，双轮驱动平台型布局。2022 年前三季度，公司信号链产品营收10.35 亿元，同比增长44.90%，收入占比70.49%，毛利率达到62.14%；电源管理芯片营收4.33 亿元，同比增长145.45%，收入占比29.51%，毛利率为49.84%，公司电源管理芯片进展加速，带动营收迅速增长。考虑到信号链及电源管理芯片之间技术和人才的可迁移性，我们看好公司两大业务间的协同效应及双轮驱动的平台型布局。

    　　产品料号持续丰富，技术与产品布局更加完善。3Q22 公司推出单通道16位/18 位SAR 型ADC，突破转换器细分赛道，相关产品在工业自动化、数据采集等领域有广泛应用。同时，公司稳步推进数字隔离器产品的研发和认证，继续加大车规级产品研发投入，并在新能源车、测试测量、光伏及逆变等细分市场取得突破，产品布局日益完善。我们认为，模拟芯片公司产品线的扩宽有望助力未来的客户导入，并提升公司核心竞争力。

    　　研发投入高增长，巩固自身技术优势。2022 年前三季度，公司研发投入为5.01 亿元，同比增长154.34%，占营收比例达34.08%，其中车规级产品的研发投入同比增长202.50%。3Q22 公司加强接口、MCU、数据转换器、开关电源等领域的产品研发和人才梯队建设，3Q22 期末研发人员同比增加86.74%。我们认为，高研发投入及人才团队建设短期会影响利润，但长期有望加速公司产品创新，并进一步巩固公司的行业龙头地位。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到下游景气度走弱对公司业绩的影响，我们下调2022/2023 年营收预测11.7%/14.8%至19.50/26.33 亿元，下调22/23 年净利润预测33.5%/24.5%至3.71/6.73 亿元。我们维持公司跑赢行业评级，下调公司目标价32.9%至370.39 元（除权后），对应2026 年30 倍远期市盈率，主要参考ADI 类似发展阶段的平均市盈率。当前股价对应2026 年21 倍市盈率，目标股价较当前股价有41.5%的上行空间。

    　　风险

    　　新产品研发进展不及预期；客户导入不及预期；下游景气度不及预期等。