事件：公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入14.7 亿元，同比增长65%；归属于上市公司股东的净利润2.8 亿元，同比下降11%；其中Q3 单季收入4.7 亿元，同比增长16%，环比下降；单季归母净利润0.42 亿元，同比下降73%；低于预期。

    电源链产品保持较快增长。前三季度，信号链芯片产品实现收入10.4 亿元，同比增长45%；电源管理芯片收入4.3 亿元，同比增长145%。其中Q3 单季度，信号链收入3.4 亿元，同比增长13%；电源链收入1.3 亿元，同比增长24%。

    前三季度剔除股份支付费用影响后，公司归属于上市公司股东的净利润为5.2 亿元，同比增长32%。综合毛利率58.51%，保持平稳，其中信号链芯片产品毛利率为62.14%，电源管理芯片产品毛利率为49.84%。

    受下游客户备货节奏以及基站建设季节性影响较大。2022 年，工信部指引全年5G 基站新增60 万站，其中上半年已完成建设42.9 万个，保持较高景气度，下半年建设量下降，影响了行业景气度水平。此外，受下游通讯大客户备货节奏影响，公司业绩出现了较大波动。

    行业价格压力不宜悲观，成本端有改善空间。今年以来，模拟IC 行业价格面临下行压力。我们认为，一方面价格压力在估值情绪面已有所反应，另一方面，晶圆成本未来仍有改善空间，行业价格压力不应过度悲观。其中，通讯市场短期受基站建设季节性影响，长期受运营商资本开支下降影响，但降幅有限；光伏及新能源车领域仍保持较高景气度水平。公司立足通讯市场同时，积极拓展工控、汽车等新领域，产品品类持续扩张。

    积极推进平台化发展。公司致力于成为一家模拟与嵌入式处理器的平台型芯片公司，在信号链和电源管理芯片的基础上，逐渐融合嵌入式处理器，为客户提供更加全面的芯片解决方案。模拟产品线：保证信号链芯片业务稳健增长的同时，进一步壮大电源产品线，不断丰富模拟产品品类与型号，加快市场拓展，巩固双轮驱动业务格局。嵌入式处理器事业部：团队建设与产品研发持续推进。车规技术与产品：积极参与汽车芯片标准体系建设，加强车规功能安全体系建设，推进全车规流程的产品研发。隔离技术与产品：第一款多通道数字隔离器量产后市场表现良好，多种不同通道、不同封装的数字隔离器产品的研发与认证正在推进中。

    盈利预测、估值与评级：考虑到通信市场景气度下行风险，我们下调22-23 归母净利润预测由6.6/8.4 至3.5(-47%)/5(-41%)亿元，预测24 年6.7 亿元，对应PE 分别为91/63/47x，维持“买入”评级。

    风险提示：新产品推广不及预期；行业景气度下降；贸易摩擦风险。