思瑞浦自成立以来就专注于模拟芯片，主营产品包括信号链、电源模拟芯片和数模混合模拟前端，并逐渐融合嵌入式处理器，目前数字高压隔离产品和车规级芯片产品均已批量出货。思瑞浦发布2022 年半年度报告，结合公告信息，点评如下：

    22H1 营收和利润水平同比高速增长，剔除股份支付费用影响后净利率正常。

    公司22H1 营收9.98 亿元，同比+105.89%，归母净利润2.35 亿元，同比+51.89%，扣非归母净利润1.93 亿元，同比+63.02%，剔除股份支付费用影响后，归母净利润为3.98 亿元，同比+86.67%，22H1 毛利率为58.32%，同比-1.57pcts，毛利率微降主要系毛利率相对较低的电源管理芯片产品提升，净利率为23.55%，同比-8.38pcts，主要原因系股份支付费用影响。单季度来看，22Q2 营收5.56 亿元，同比+74.95%/环比+25.6%，归母净利润为1.44亿元，同比+16.17%/环比+57.02%，扣非归母净利润1.2 亿元，同比+21.09%/环比+65.78%，22Q2 毛利率为59.41%，同比-1.4pcts/环比+2.55pcts，净利率为25.85%，同比-13.07pcts/环比+5.18pcts。

    信号链与电源链双轮驱动战略成效显著，电源链营收高速成长占比迅速提升。

    22H1 信号链营收6.97 亿元，同比+68.12%，主要系线性电源、电源监控及马达驱动等产品销售扩大，毛利率为61.88%，同比保持相对稳定。22H1 电源管理芯片营收3.01 亿元，同比+328.79%，电源链营收高速成长是整体营收成长的重要推动因素，毛利率为50.08%，同比+3.6pcts。22H1 信号链芯片和电源管理芯片收入占比分别为69.82%和30.18%，电源管理芯片占比相较于2021 全年+7.69pcts，22H1 电源管理芯片占比提升导致整体毛利率微降1.57pcts 至58.32%。两大类主体营收结构更加均衡进一步巩固公司双轮驱动发展战略。

    电源产品线壮大丰富整体模拟品类，车规级模拟和隔离产品市场表现良好。

    公司是国内的信号链芯片巨头，近年来不断壮大电源产品线，22H1 线性稳压电源、电源监控等销售规模不断扩大，降压DC/DC、GaN 驱动芯片等多款电源新产品实现量产；霍尔电流传感器信号调理芯片等AFE 产品表现良好，多款信号链在新能源等市场广泛应用。车规级产品方面，22H1 首颗汽车级放大器销售规模逐步提升，首颗车规级LDO 实现量产。第一款多通道数字隔离器量产后市场表现良好，同时向数模混合产品延伸，建立MCU、AFE 产品线以期提供更加全面的芯片解决方案。

    投资建议。考虑到信号链业务稳健增长，电源产品线不断壮大，双轮驱动战略路径清晰且成效明显，数字隔离器等新产品进展顺利，车规级业务逐步放量，同时积极开拓嵌入式处理器。我们预计公司22/23/24 年营业收入为19.62/27.39/35.74 亿元，预计22/23/24 年归母净利润4.8/7.6/9.9 亿元，对应PE 为91.9/58.0/44.2 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：核心竞争力风险、市场竞争加剧的风险、供应商的风险、宏观经济波动风险、国际贸易摩擦的风险、疫情反复的风险。