信号链龙头+电源管理+嵌入式三轮驱动，加码车规/隔离迈入新阶段

    思瑞浦 2012 年成立，以线性产品打开局面，信号链产品国内领先，持续拓展电源管理、MCU、AFE 等，彰显平台化布局，21 年产品型号累计超过1600 个，新增 400 款以上，客户群体也进入量变到质变过程。我们看好公司1）信号链领域领先优势并扩张电源管理及嵌入式产品彰显平台化布局，拉动业绩增长；2）聚焦通信、工业、汽车等高壁垒赛道，受宏观下滑影响较小；3）高度重视研发，深度激励绑定核心研发人员。我们预测2022-2024 年EPS 为6.34/11.98/16.37 元。扣除股权激励费用影响2022 EPS 为10.90 元，基于模拟行业22 年均值PE 58.6，给予目标价638.74 元。

    持续强化信号链优势，产品扩张电源管理及嵌入式彰显平台化布局

    公司信号链产品行业领先，滤波器，运算放大器，ADC/DAC 转换器和接口四类产品处于国际领先水平并成功打入核心客户，同时发力电源管理、MCU，公司市场空间快速打开。电源管理领域，公司快速起量，2021 年电源管理营收高增1276%至2.98 亿元。公司成立嵌入式处理器事业部，融入数模混合能力并逐步加大车规与隔离投入，我们看好思瑞浦凭借丰富的产品线及过硬的设计实力，有望在全球主流品牌导入上量，市场份额有望持续提升。同时公司下游客户以通信和工控为主，亦持续强化泛工业、汽车领域实力，受宏观下滑影响较小，未来业绩将维持坚挺。

    深度激励绑定核心研发人员，重视研发保障长期发展

    模拟公司的核心是料号，料号的核心是工程师。思瑞浦初创团队均有ADI、TI 产业经验，同时公司加大研发团队扩张，研发人员由2019 年98人增长至2021 年275 人。公司对其技术及业务骨干进行大力度股权激励，于2015、2017、2020 年和2021 年实施四次股权激励计划，绑定核心研发人员带动公司产品种类不断拓宽，料号数迅速扩张，由2012 年32种扩展至2021 年1600 种，CAGR 达54.44%。我们看好公司研发团队持续拓张公司产品矩阵，未来3 年保持47.0%的收入CAGR。

    估值：首次覆盖给予“买入”评级，目标价638.74 元

    受益于产品结构优化和进入更多有特色的应用及长期市场份额提升，2022-2024 归母净利润预计为5.09/9.61/13.13 亿元，我们预计公司2022-2024年EPS 为6.34/11.98/16.37 元。扣除公司股权激励费用影响，我们预测公司2022 年剔除股权激励费用的影响的归母净利润为8.59 亿元，对应EPS为10.90 元，基于模拟行业均值2022 年PE 58.6，给予目标价638.74 元。

    风险提示：代工产能集中度过高风险；限售股解禁引发波动风险。