平安观点：

    公司是国内重要的模拟芯片设计企业，信号链产品和电源管理产品双双放量增长：思瑞浦专注于模拟集成电路产品研发，主要产品分为信号链产品和电源管理产品，广泛应用于通讯、泛工业及新能源汽车领域。公司成立于2012 年4 月，公司创始人及核心团队均来自于国内外著名高校，具有深厚的工程技术背景，始终坚持研发高性能、高质量和高可靠性的模拟集成电路产品。公司首先以信号链产品切入市场，获得良好的客户口碑后，敏锐察觉到电源管理产品下游市场应用的爆发，并不断加大研发投入。经过多年的自主创新和市场战略调整，现公司信号链产品与电源管理产品累计超过1600 款产品型号。得益于模拟集成电路行业较为景气，公司2019-2021 年分别实现营业收入3.04 亿元、5.66 亿元和13.26 亿元，净利润分别为0.71 亿元、1.84 亿元、4.44 亿元，整体呈高速增长态势。

    模拟集成电路蓬勃发展，国产替代空间打开：模拟集成电路指在现实世界与物理世界之间，完成对连续函数形式模拟信号进行一定功能处理的集成电路。5G、智能手机、新能源汽车、医疗电子等新兴产业爆发，带动了包括模拟电路在内的集成电路产业的极大发展。根据WSTS 统计，2021 年全球模拟芯片市场规模达741 亿美元。另外，根据Frost&Sullivan 统计，2021 年中国模拟芯片市场规模达到2731 亿元，已超过全球市场规模的50%。中国虽然是全球模拟电路的最大市场，但国际公司依然占据主导地位，国内企业市场占有率依然非常低。前瞻产业研究院数据显示，2020年中国模拟芯片的自给率仅为12%左右。近些年，在下游应用推动与国家政策支持下，中国本土模拟芯片企业正陆续崛起，国产替代空间显现。

    公司立足模拟芯片，融入嵌入式处理器，站稳通讯和泛工业两大主战场：

    公司坚持自主研发与技术创新，经过多年发展，逐渐形成信号链产品和电源管理产品双轮驱动，跻身国内模拟芯片龙头企业。此外公司通过推进嵌入式处理器研发和IP 积累，致力成为一家全方位、平台型的模拟芯片解决方案企业，站稳通讯与泛工业两大主战场。

    车规与隔离技术，进军新能源汽车领域：近年来新能源汽车领域的爆发，带动汽车模拟芯片的极大需求。公司结合自身现有模拟芯片技术，通过组建车规与隔离技术团队并加大研发投入，现已建立完整的汽车电子质量管理体系并通过相关客户的认可，首颗应用在激光雷达领域的汽车级高压精密放大器（TPA1882Q）已实现批量供货；第一款多通道数字隔离器已经量产，包含隔离电压、静电保护等在内的多项关键指标均达到国内领先水平，CMTI 指标更达到了国际领先水平。

    投资建议：公司是国内模拟芯片龙头企业，主要产品为信号链芯片和电源管理芯片两大类。公司核心技术人员均毕业于国内外知名高校，且曾就职于国际国内一线厂商，具有丰富的模拟芯片工程技术经验。公司坚持技术创新，产品通用核心技术与特定核心技术均为自主研发，且部分产品性能可媲美甚至超越国际厂商，下游应用已站稳通讯和泛工业两大市场。同时，公司加大嵌入式处理器技术、车规与隔离技术的研发投入，逐步开拓新能源汽车电子市场，目前已有部分产品实现量产，多项关键指标已达到国内甚至国际领先水平。随着下游应用市场的需求爆发，国家政策的持续加码，公司业绩将不断增长。我们预计公司2022-2024 年的EPS 分别为6.58 元、10.88 元、15.19 元，对应6 月2 日收盘价的PE 分别为90.0、54.4、39.0倍。我们看好公司的后续发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    风险提示：（1）半导体行业波动风险。半导体行业具有较强的周期波动性，如果国内外宏观环境及下游应用市场紧缩等因素发生不利变化，可能会对公司经营带来不利影响。（2）关键技术人员流失的风险。如果公司不足以匹配具有同行业竞争力的薪酬水平，公司将无法引进更多的技术人才，甚至可能导致骨干技术人员流失，对公司生产经营产生不利影响。（3）国际贸易摩擦风险。近些年，国际关系日益复杂，中国不少企业受到美国出口管制。一旦国际贸易摩擦的状况持续或进一步加剧，公司上下游供应链被卡脖子，可能面临经营受限、订单减少或供应商无法供货等风险。（4）新冠肺炎疫情反复。若疫情反复导致防疫措施再次升级，可能会对公司未来经营情况和盈利水平产生不利影响。