事件

    3 月13 日晚，公司发布2021 年年度报告，2021 年营业收入13.26亿元，同比增长134.06%；归母净利润4.44 亿元，同比增长141.32%；扣非净利润3.69 亿元，同比增长120.43%。剔除股份支付费用影响后，归母净利润5.87 亿元，同比增长 180.41%。

    简评

    1、四季度收入创历史新高，产品结构变化导致毛利率小幅下滑。

    2021Q4 公司收入4.35 亿元，创历史新高，同比增长290.17%，环比增长7.14%，维持快速增长势头。2021 年信号链芯片产品销售持续高增，收入10.28 亿元，同比增长88.63%；电源管理芯片产品新品放量，收入大幅增长至2.98 亿元，同比增长1,276.27%。

    2021 年公司综合毛利率60.53%，同比下降0.7pct，主要系毛利率相对较低的电源管理芯片产品收入占比提升所致。其中，信号链芯片产品毛利率63.48%，同比提升0.98pct；电源管理芯片产品毛利率50.37%，同比提升21.13pct，主要系新品推出及部分高性能产品销量增加所致。

    2、持续加大研发投入，股份支付导致费用短期承压，长期向好。

    2021 年公司研发投入3.01 亿元，同比增长145.60%，研发投入占收入比例22.70%，同比提升1.07pct。截至2021 年底，公司研发人员数量275 人，较2020 年底的141 人同比增长95.04%；研发人员占比69.62%，同比提升4.04pct，研发人员数量和质量快速提升为产品和技术创新打下坚实基础。2021 年11 月，公司面向259 人（占公司总人数的65.404%）推出限制性股票激励计划，实现员工利益与股东利益的绑定，利好公司长期发展。2020 年和2021 年两期股权激励的股份支付导致费用短期承压，2021 年销售费用占收入比例为4.26%，同比提升0.16pct；管理费用占比4.91%，同比下降1.08pct。

    3、料号快速增长，产品结构和客户结构更加均衡。

    截至2021 年底公司产品型号累计超过1600 个，较2020 年增加400 余款。公司产品结构渐趋均衡，信号链产品占77.51%，电源管理产品占22.49%。公司一方面在信号链领域不断推出新品，闭环霍尔电流检测、高精密数模转换器及CAN 接口等信号链新产品实现量产，在国内光通讯、自动测试设备和工业控制等领域广泛应用；另一方面在电源管理芯片领域实现了线性稳压电源、电池线性充电芯片等产品的客户导入与量产，使得电源产品收入大幅度增长。此外，公司在嵌入式处理器和车规与隔离技术加大投入，首颗汽车级高压精密放大器（TPA1882Q）已实现批量供货；第一款多通道数字隔离器已经量产，有望成为新的业绩增长点。公司客户结构持续优化，前五大客户占比持续下降，2021 年前五大客户收入占比67.49%，同比下降3.1pct，前三大客户收入体量接近，降低大客户依赖。公司产品广泛应用于5G 通信、工业智造、高清安防、智能驾驶等领域，客户类型多样化趋势明显。

    4、模拟芯片行业需求旺盛，国产化持续推进，公司有望受益。

    根据WSTS 数据，2021 年全球模拟芯片的市场规模728 亿美元，较2020 年的556.6 亿美元同比增长30.8%，随着2022 年产能逐步释放，预计2022 年模拟芯片的市场规模有望增长8.8%至792.5 亿美元。模拟芯片作为连接现实与数字世界的桥梁，随着万物互联的逐步推进，行业规模逐步增长，根据IC insights 数据，全球模拟产品市场2021 至2026 年的年复合增长率预计在7.4%。全球模拟芯片由国外企业主导， 2020 年全球前十大模拟芯片供应商均为国外企业，占据约62%的市场份额，中国模拟芯片自给率仅15%左右，在信号链和高端电源管理芯片领域自给率更低，进口替代空间巨大，公司作为国内信号链龙头企业有望受益。

    5、我们建议持续关注公司，维持“买入”评级。

    公司作为国内信号链龙头，电源管理产品放量增长，未来将进一步强化信号链和电源产品线，布局嵌入式处理器和车规与隔离技术，有望成为新的业绩增长点。公司积极推进产业投资与并购（已经参股北京士模微），内生与外延并举，或有望从信号链龙头走向综合模拟平台。我们预测公司2022-2023 年的归母净利润分别为5.92 亿元、9.03 亿元，对应当前股价对应PE 分别为84、57 倍；若加回股权激励费用，2022-2023 年的归母净利润分别为9.2 亿元、10.6 亿元，对应当前股价的PE 分别为54、47 倍，维持“买入”评级。

    6、风险提示：市场需求不达预期；客户和供应链集中度较高的风险；中美摩擦加剧风险等。