2021 年业绩符合我们预期

    思瑞浦公布2021 年业绩：全年收入13.3 亿元，同比增长134.1%；归母净利润为4.4 亿元，同比增长141.3%；综合毛利率60.5%，同比下滑0.7ppts。4Q21 单季度收入4.4 亿元，同比增长290.2%，环比增长7.1%，归母净利润1.3 亿元，业绩符合我们预期，增长主要由于模拟行业需求旺盛，信号链及电源管理产品销量大幅增长所致。公司为吸引人才而进行股权激励，2021 年确认股份支付费用1.4 亿元。

    发展趋势

    模拟需求高景气度延续，毛利率有望维持稳定。4Q21 公司综合毛利率为59.6%，环比下滑2.7ppts，我们认为主要受上游晶圆厂涨价影响，成本有所增加；2021 年综合毛利率为60.5%，同比小幅下滑，全年主要由于毛利率相对较低的电源产品销售占比快速提升，其中信号链产品毛利率为63.5%，较为稳定；电源产品毛利率为50.4%，同比增加21.1ppts。根据我们统计，模拟行业货期和价格总体持平或向上，部分产品货期由35~43 周扩大到45~52 周，下游需求维持高景气。我们认为，在模拟行业供需缺口持续存在的背景下，公司毛利率有望维持稳定。

    产品线持续扩张，信号链+电源双轮驱动，嵌入式处理器、车规等产品贡献新亮点。2021 年，电源产品收入大幅增长1276%至3.0 亿元， 收入占比达22.5%，收入结构更为均衡。此外，公司已成立嵌入式处理器事业部，推进相关技术研发；首颗车规级高压精密放大器已获得客户认可并实现批量供货；第一款多通道数字隔离器已量产。截至2021 年底，公司产品料号超过1600 款。考虑公司信号链技术和人才的可迁移性及下游客户的重叠，我们对电源贡献的业绩增量较为乐观，亦建议投资人关注嵌入式处理器和车规等新产品进展。

    高研发投入叠加人才引进，持续扩大竞争优势。公司2021 年研发投入同比增长145.6%至3.0 亿元，占营收比例为22.7%；公司重视人才团队建设，在嵌入式处理器领域引入多位专家，截至2021 年底，公司研发人员数量同比增长95.0%至275 人。模拟行业竞争核心在于优质人才，我们认为，高研发投入有助于公司维持长期竞争力，巩固国内模拟芯片龙头地位。

    盈利预测与估值

    我们基本维持2022/23 年盈利预测不变，预计归母净利润同比增长58%/49%至7.0/10.4 亿元。维持跑赢行业评级和804.78 元目标价，目标价对应37.0x2026 年市盈率，当前股价对应22.3x2026 年市盈率，目标价较当前股价有21.9%的 上行空间。

    风险

    新产品研发进展不及预期；客户导入不及预期；下游景气度不及预期等。