首次覆盖

    　　投资亮点

    　　首次覆盖思瑞浦（688536）给予跑赢行业评级，目标价804.78 元，对应估值倍数2026 年37 倍市盈率。理由如下：

    　　信号链技术国内领先，电源产品布局加速，双轮驱动打开更大成长空间。

    　　公司在模拟芯片行业中壁垒较高的信号链领域技术能力国内领先，电源管理产品布局亦加速，业绩兑现强劲，公司持续耕耘成效初显。全球市场来看，电源管理产品市场空间更大，考虑到信号链技术和人才迁移可为公司电源管理产品线的拓展提供有力支撑叠加客户群的重叠，我们看好电源管理与信号链产品双轮驱动助力公司打开更大市场空间。

    　　发力通信/泛工业/汽车等高门槛领域，国产替代/下游高景气带动业绩提升。公司重点布局通信/泛工业领域，考虑到相关领域具有高附加值及高增速特性，中短期来看，我们看好公司凭借技术优势、客户绑定及国内通信、泛工业模拟芯片赛道卡位优势，核心受益于通信+泛工业赛道发展机遇。此外，公司在汽车领域布局多年，已有多款汽车电子产品在研，长期来看，我们看好汽车相关业务为公司未来业绩提供全新增长动能。

    　　作为国内模拟龙头，有望率先受益于国产替代趋势，持续提升市场份额。

    　　2020 年我国模拟芯片自给率仍较低，我们预计2025 年国产替代市场空间约为495 亿元，国产替代空间广阔。我们认为，公司技术国内领先，产品领域持续构筑壁垒，切入头部客户供应链体系，于海外客户亦有突破，此外高研发投入有助于公司维持长期竞争力，看好公司作为国内模拟芯片龙头，率先受益于国产替代浪潮。

    　　我们与市场的最大不同？我们对于公司电源管理产品的成长性及下游应用领域横向拓展进展更为乐观。

    　　潜在催化剂：公司电源管理产品拓展进度超预期，工业/汽车客户导入超预期。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2021/2022/2023 年EPS 分别为5.36 元/8.76 元/12.99 元，CAGR 为56%。当前公司股价对应2026 年21 倍PE，我们给予公司804.78元目标价，对应2026 年37 倍市盈率，较当前股价有29.5%的上涨空间，首次覆盖予以“跑赢行业”评级。

    　　风险

    　　研发不及预期；人才流失；客户/供应商集中度较高；流动性风险；贸易摩擦加剧。