思瑞浦主营模拟芯片产品，产品进入一线通信设备商供应链，立足信号链芯片产品品类扩张，同时向电源管理芯片领域拓展，电源管理芯片新品逐渐贡献营收，另外，当下产能紧张局面亦加速了模拟芯片的国产替代进程，作为国内领先模拟厂商有望深度受益。我们看好公司从信号链向电源管理延伸下的长线成长趋势，鉴于半导体当前较高估值水位，首次覆盖给予 “审慎推荐-A”评级。

    　　国内高性能模拟芯片领先供应商。思瑞浦是一家专注于模拟集成电路产品研发和销售的集成电路设计企业，公司的产品以信号链模拟芯片为主，并逐渐向电源管理模拟芯片拓展，目前公司已拥有超过1400 款产品型号。2021 年前三季度公司信号链芯片营收7.14 亿元，同比增长96%，电源管理芯片营收1.77 亿元，同比大幅增长1241%，主要系线性稳压电源、电源监控等电源管理产品逐步实现量产，使得电源产品收入有较大幅度增长，电源管理产品收入占比亦大幅提升至19.82%。

    　　以研发为核心，坚持技术和产品的持续创新。2021 年前三季度公司研发投入总计1.97 亿元，同比增长1124%，研发费用率高达22%，远高于同行的研发费用率水平。公司高研发投入导向更高的产品毛利率，从研发技术上看，公司的核心技术可分为通用产品技术和特定产品技术，通用产品技术能够应用于公司的多条或全部产品线，具有较强的通用性；而特定产品技术则主要针对某一类产品线，专用性强，通用产品技术搭建研发平台，特定产品技术拓宽产品应用领域。

    　　产品线持续丰富，建设全方面芯片解决方案提供能力。公司立足信号链模拟芯片产品的领先优势，不断扩产信号链和电源管理产品线，2021 年上半年公司陆续推出高压隔离、大电流低压线性稳压电源等信号链和电源模拟芯片新产品，同时对汽车级高性能运算放大器、CAN 等产品等进行布局，同时，公司积极向数模混合产品延伸，建立MCU、AFE 产品线。公司产品应用领域亦不断拓宽，在泛工业、光通讯及绿色能源等多个应用领域取得进展，2021 年上半年与Vertiv、宁波三星医疗、迈瑞医疗、珠海泰坦科技及长城电源等多家优质新客户达成合作。

    　　投资建议。短期看，作为国产模拟龙头有望受益于产能紧张下国产化趋势加速，长期看，立足信号链拓展市场更为广阔的电源管理领域未来成长空间较大。

    　　我们预测公司21-23 年营收12/16/22 亿元，归母净利润4.1/5.5/7.3 亿元，当前股价对应PE 126/94/71，首次覆盖给予 “审慎推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：新产品研发不及预期、中美贸易摩擦影响产业链供应、下游客户开拓不及预期、市场需求不及预期。