投资要点：员工股权激励充分，研发投入力度大；产品品类不断扩展，产品性能提升明显；合作客户不断增加。

    　　员工股权激励充分，不断加大研发投入。公司为了确保团队的稳定和可持续发展，多次进行员工持股平台的股权转让/限制性股票激励，次数多、员工覆盖面广、激励股票数量多。2018-2020 年研发投入分别为4071.47 万元、7342.19 万元、12254.21 万元，占同期营收比例达37.52%、24.19%、21.63%，伴随公司收入体量的不断提升，研发费用仍持续提升，研发费用率达20%+；21H1 费用化研发投入达1.16 亿元，占营业收入比为23.97%，再创新高。

    　　21H1 累积已拥有超过1400 款产品型号，产品整体性能不断提升，并积极布局MCU、FAE 产品线。公司产品型号逐步从信号链芯片向电源管理芯片发展，目前已涵盖信号链、电源管理芯片两大类产品。公司不断扩展产品品类，拥有的可供销售产品型号从2016 年初的300 款到2019 年的900 款，2020年底超过1200 款，截止21H1 已超过1400 款产品。产品包括运放、比较器、音/视频放大器、模拟开关、接口电路、数据转换芯片、隔离产品、参考电压芯片、LDO、DC/DC 转换器、电源监控电路、马达驱动及电池管理芯片等，此外公司也在积极建立MCU、AFE 产品线，向数模混合产品不断延伸。我们认为伴随更多品类、更多型号的新产品逐步推出，将会有更多的产品逐步为公司的销售收入作出贡献。

    　　产品涵盖通讯、工业控制、消费电子等应用领域，合作龙头客户持续增加。

    　　公司的模拟芯片已广泛应用于信息通讯、工业控制、监控安全、医疗健康、仪器仪表和家用电器等众多领域。2020 年重点开拓通讯设备、光通讯设备模块、工业控制、仪器仪表、安防监控等市场，与白电领域相关龙头客户开展合作，与爱立信、普联、松下电器、日立、光迅、杭可、奥克斯、iRobot、富士康等优质客户开展合作，截止2020 年末客户累积总数3000 余家。我们认为，前期公司的收入主要来源于工业控制、消费电子领域，伴随2019 年产品在通讯领域的快速放量，目前公司已在通讯、工业控制、消费电子这三大领域逐步建立起一定的产品品牌优势，未来将在这些应用领域持续不断成长。

    　　盈利预测与估值。2020 年公司收入实现5.66 亿元，同比增86.61%；归母净利润达1.84 亿元，同比增158.93%，快速增长。我们预测公司2021E-2023E收入分别为11.38 亿元、16.23 亿元、21.98 亿元，同比增100.86%、42.66%和35.42%；归母净利润（扣非前）分别为3.28 亿元、5.02 亿元、6.66 亿元，同比增78.57%、52.95%和32.73%。综合考虑PEG、DCF 两种估值方法，结合可比公司估值水平，我们预计公司合理市值区间为496.92 亿元~527.94亿元，对应合理价值区间为621.15 元/股~659.93 元/股，“优于大市”评级。

    　　风险提示：研发进度不及预期、下游客户开拓不及预期、中美贸易摩擦加剧。