事件：思瑞浦发布 2020 年业绩快报公告，公司实现营收5.66 亿元，同比增长86.61%；归母净利1.85 亿元，同比增长160.11%；扣非净利1.68 亿元，同比增长156.94%。

    　　点评：

    　　Q4 业绩符合预期，看好公司长期成长。单四季度来看，公司实现营收1.11亿元，同比下降5.51%，环比下降27.19%；归母净利 0.22 亿元，同比下降24.03%，符合预期。我们认为，公司Q4 营收、净利润同比下滑，主要原因为1）通信行业周期性影响，前高后低趋势明显，Q4 拉货放缓，但进入Q1 以来再度加速；2）封测产能紧缺，一定程度上影响交付；3）公司大力引进人才，且年终计提较多奖金费用；4）单季度股权激励费用近1000 万元，影响公司利润表现。

    　　投资优质ADC/DAC 公司，开启外延之旅。公司于2 月22 日公告，以750万元认购士模微新增注册资本8.8 万元，占本次增资后士模微注册资本的5%。士模微成立于2021 年1 月18 日，法定代表人为孙楠，主要产品为ADC/DAC 芯片。士模微创始团队在工业领域实践经验丰富，具备全集成信号链研发量产经验，且目前已具备多项自主可控的知识产权。我们认为公司投资士模微，有助于形成业务协同，且后续有望通过外延并购方式不断拓宽模拟IC 能力圈。

    　　从信号链向电源管理延伸布局，客户进展、人才引进、产品布局持续突破。

    　　1）客户拓展顺利，受单一客户影响减弱。前期市场主要担心公司受大客户影响业绩或有波动，但实际上凭借信号链领域领先的技术实力，公司也有在不断拓展优质客户，目前公司在安防客户处快速上量；其他通信客户也已顺利导入。

    　　2）大力引进核心人才团队，为公司长期发展保驾护航。与数字IC 更为依靠EDA 等设计工具不同，模拟IC 领域更为依靠研发工程师的经验积累。公司高度重视核心研发人才的储备，凭借账上约21 亿的充沛现金，公司大力收揽海内外龙头公司研发团队，人员规模、技术实力大为提升。同时，为留住和吸引人才，公司不吝于股权激励奖励，IPO 前公司员工持股占比已高达11.16%，且公司于上市后再度开启股权激励计划，11 月份所披露股权激励计划授予对象总人数高达192 人，占员工总数的91.87%。

    　　3）聚焦通讯、工业大赛道，长期成长空间广阔。公司围绕通讯、工业、安防等优质赛道，在扩大信号链产品线的同时，也积极布局电源管理IC 等其他领域。2019 年公司可供销售电源管理芯片445 款，预计后续仍将不断开发新料号。通信、工业作为模拟IC 最大下游市场，据IC insights 数据显示，占模拟IC 下游市场的5 成以上，市场规模在300 亿美元以上。广阔的市场容量给公司带来较高成长空间。

    　　投资建议：思瑞浦作为国内信号链IC 龙头，技术水平突出；当前借助IPO融资，公司正加大人才引进与产品扩张，全面布局信号链、电源等领域。我们看好公司长期发展，预计2020-2022 年归母净利分别为1.85 亿/2.59 亿/3.49 亿，对应PE 为201.48/143.65/106.52 倍。

    　　风险因素：产品研发风险/行业景气度下滑风险/市场竞争风险